大股东欠款一笔糊涂帐 公司持续经营能力堪忧

　　*ST江纸的每股净资产仅0.10元，远远低于每股面值；而大股东江纸集团欠上市公司款项高达10亿，这一切为*ST江纸能否成功保牌蒙上阴影。

　　上周二，*ST江纸发布公告，称大股东江西纸业集团持有的本公司5170万股国有法人股将被拍卖。

　　“这对*ST江纸来说，是一个不祥之兆。”长期关注*ST江纸的证券分析师称。因为*ST江纸要从地狱里复活，取决于大股东的还款进程，但现实的情况是，大股东已资不抵债，其持有的*ST江纸8502万股股权，全部被司法冻结，倘若其中的5170万股股权被拍卖，大股东可供抵债的资产将越来越少。

　　但可悲的是，作为江纸集团最大债权人的*ST江纸，根本没有采取行动向大股东追讨，一边保持沉默，一边眼睁睁地看着一些中小债权人采取法律手段，冻结或者拍卖大股东的资产，到最后，或许*ST江纸连汤都喝不了。

　　还有更可悲的事情，可能至今*ST江纸还不清楚大股东到底欠自己多少钱。上市以来，它就是一个在大股东操纵之下的，可以肆意掏钱的金库。结果是无数中小股东将再次为大股东买单。

　　大股东到底欠多少钱

　　江纸集团到底欠*ST江纸多少钱，在*ST江纸公开的信息里有不同的说法。

　　2001年12月27日，*ST江纸公布了《关于清收大股东及关联企业占用公司资金的整改报告》，其中传递出的信息是：截止2001年6月30日，*ST江纸被大股东及关联企业占用的资金是7.7亿元。

　　而经中磊会计师事务所出具的*ST江纸2001年度财务报告审计意见，截止到2001年12月31日，江纸集团占用*ST江纸资金实际额已达9.91亿元。

　　也就是说，从2001年12月27日到12月31日，仅仅事隔三日，大股东占用资金就多了2.21亿元。而*ST江纸对此大股东新增欠款作出如下解释：是重大会计差错更正和尚未收到大股东应付的资金占用费。

　　2003年1月16日，*ST江纸公告称， 截止到2002年12月31日，大股东已通过代付生产原料物资、实物资产抵债等方式，清偿9214万元，仍占用本公司资金8.67亿元。

　　但在2002年年报中，中磊会计师事务所在审计意见中称：截止2002年12月31日，贵公司应收大股东江西纸业集团有限公司10.03亿元。

　　也就是说，关于大股东欠多少钱的问题，同样是截止到2002年12月31日，*ST江纸自己计算的数字和中磊会计师事务所审计数字相差1.36亿元。

　　在*ST江纸2002年年报中还传递出这样一个信息：截止到2002年12月31日，江纸集团及关联企业已归还欠款1.24亿元。根据这一信息推算，江纸集团及关联企业对*ST江纸的最高欠款实际是11.27亿元（10.03亿+1.24亿）。

　　在中国证券市场，大股东欠上市公司巨款不还，从而侵害广大中小股东利益的事例屡屡发生。

　　*ST江纸就是一个典型例子。

　　2001年4月，中国证监会南昌证券监管特派员办事处对*ST江纸进行巡回检查，结果发现，*ST江纸控股股东和*ST江纸董事长由同一人兼任，且*ST江纸董事会9名成员中有7名同时兼任江纸集团的董事。除此之外，*ST江纸与江纸集团在资产、财务、机构、业务等方面都未做到彻底分开。

　　在这样的治理结构之下，显然江纸集团可以肆意地做出有利于自己的任何决策，例如，让上市公司来为自己承接银行贷款。据悉，*ST江纸当初改制之后，江纸集团因把主导产品及优质资产全投入到股份公司，并承担了改制前的大部分债务，导致主营业务萎缩，销售收入逐年下降，现金流量锐减。在这样的状况之下，江纸集团决定让上市公司用新增银行贷款来替自己归还历史欠款，金额高达6.77亿元。

　　江纸集团无力清欠

　　据悉，在江纸集团欠款不还东窗事发之后，最初曾出台了一个积极的清欠方案。

　　*ST江纸最初公布的大股东欠款数字是7.7亿元，因此当时的清欠方案是：其中的5.3亿元，以由江纸集团替*ST江纸承接银行贷款的方式来清偿；另外的2.4亿元，江纸集团承诺以实物资产和股权来清偿。

　　但实际上，截止到2002年12月31日，不但江纸集团原来的清偿方案没有执行———比如承接贷款等，而且其对*ST江纸的欠款反而也增至10.03亿元。

　　*ST江纸解释称，造成江纸集团不能按期归还占用资金的主要原因：一是江纸集团土地质押贷款归还本公司尚在办理中；二是江纸集团由于合同纠纷,法院冻结其持有本公司的国有法人股，对江纸集团融资带来困难。

　　据悉，江纸集团共持有*ST江纸国有法人股8502万股，占*ST江纸总股本比例为52.78%。但目前因借款合同纠纷等，已经全部被司法冻结。

　　7月8日，*ST江纸发布公告，称江纸集团因与中国信达资产管理公司福州办事处发生债权债务转移合同纠纷诉讼，福建省高级人民法院裁定，将江纸集团持有的本公司国有法人股5170万股(占总股本的32.10%)予以拍卖。

　　如果股权拍卖成功，*ST江纸大股东将易主。但分析人士称，实际上*ST江纸的每股净资产仅0.10元，远远低于每股面值，另外，买家对江纸集团的10亿欠款也会心存顾虑，因此5170万股股权不会拍出太高的价钱。这对江纸集团不是好事，主要的资产被拍卖，而收回的资金不多，必然影响其债务清偿能力，*ST江纸也将受到间接的影响。

　　据悉，对于江纸集团及关联企业占用上市公司巨额资金，江西省、南昌市政府都十分重视，一直在积极与*ST江纸、江纸集团及债权银行进行协调。

　　*ST江纸生死一线

　　“生死在一线之间。”分析人士评价*ST江纸的命运时说。

　　由于受大股东10亿欠款的影响，*ST江纸目前财务状况恶化。截止2002年12月31日，公司的银行借款余额为8.95亿元，其中逾期借款1.98亿元；对外提供担保金额计5.35亿元（其中2.55亿元的借款担保，截止2003年3月19日已解除担保责任）。

　　另外公司的主营业务新闻纸制造和销售，在市场竞争中的形势也极为严峻。

　　据联合证券研究员张弘分析，2002年国内新闻纸行业竞争已呈白热化的态势，而在2003年则将接受更大的考验。“受到生产能力扩容和进口新闻纸的双重冲击，国内新闻纸行业已举步维艰。最直接的表现是：毛利率大幅下降。”

　　据悉，国内有7家新闻纸生产商是上市公司，包括晨鸣纸业、华泰股份、福建南纸、黑龙股份、ST宜纸、ST吉纸和*ST江纸等，这7家企业2002年新闻纸生产量占国内总生产量41％，基本上能反应出全行业的整体状况。根据7家上市公司公布的2002年财务报表情况来看，平均毛利率仅为17％，在7家公司中除晨鸣纸业，华泰股份和福建南纸较为理想外，其余上市公司都较为困难，如*ST江纸，2002年主营业务毛利率仅为4.81%，比2001年同期下降72.70%。

　　从今年一季度的情况看，新闻纸行业的平均毛利率进一步走低，7家上市公司的平均毛利率下降至10.3%。

　　另外，随着进口新闻纸的增长，国内新闻纸行业面临着更为激烈的竞争。据悉，国内新闻纸行业已经在去年的基础上继续降价，平均降幅为120元，总体态势不乐观。

　　业内人士分析，如果产品价格进一步下滑，新闻纸行业结构必将面临调整。

　　在结构调整中，那些及时进行技术改造，已提高产品质量的新闻纸企业，将相对在竞争中处于优势，而那些没有及时进行技术改造的企业，将面临被淘汰的威胁。

　　现在，*ST江纸就面临着这样的威胁。该公司在2002年年报中称，对当年出现严重亏损的原因作了说明，除了因大股东欠款进行计提坏账准备外，另外就是受到“九五”技改项目未能实施的影响。公司解释称：由于受担保问题的影响，技改专项货款未能落实，致使整个项目迟迟不能全面启动，失去了通过技术改造提高产能、提升产品档次的最佳机遇。

　　“我们对贵公司的持续经营能力存在重大疑虑。”中磊会计师事务所注册会计师舒佳敏和龚勤红在*ST江纸2002年年报的审计意见中描述。（周春明）