发行市盈率突破20倍？———发行价不能低于净资产第二大股东成为主承销商？———信达资产是经证监会确定的特殊券商

　　延边石岘白麓纸业股份有限公司（600462）5000万股A股将于8月20日发行。从石岘纸业的招股说明书获知，该股发行价为4.54元/股，发行市盈率为26.09倍(按发行人2002年度实现净利润和2002年末总股本计算)；发行后每股净资产为4.38元；石岘纸业的3家主要股东中国信达、华融、东方资产管理公司同时也是石岘纸业控股股东吉林石岘纸业有限责任公司的股东；而中国信达资产管理公司又是石岘纸业股票的主承销商。

　　据国际金融报报道，从石岘纸业的招股说明书看，石岘纸业的发行留下的疑问较多，主要有两条：一是自去年5月份实施新股发行向二级市场投资者配售以来，发行市盈率都在20倍市盈率以下，石岘纸业是15个月来发行市盈率首只突破20倍的股票；二是因债转股成为石岘纸业第二大股东的信达资产管理公司又成为石岘纸业股票的主承销商。

　　8月18日在石岘纸业新股发行网上路演会上，相关人士回答了网民提出的有关问题。

　　发行市盈率无明文规定

　　在回答一位湖北网民的提问时，中国信达资产管理公司副总裁陈孝周表示，目前证监会没有明文规定市盈率不能超过20倍，根据财政部的相关规定，国有企业公开发行股票不得以低于每股净资产发行。考虑到这个因素以及同行业的其他上市公司二级市场价格水平，信达资产管理公司确定了现在的市盈率水平。

　　据记者了解，石岘纸业发行前后的每股净资产均为4.38元，若以20倍的市盈率发行，石岘纸业的发行价将低于每股净资产值。但按现价4.54元发行，发行后摊薄的静态市盈率高达36倍以上。

　　全过程辅导上市第一家

　　对于信达资产管理公司作为大股东同时又作为主承销商，网民的提问最多，也非常尖锐。

　　中国信达资产管理公司投资银行部总经理王海军解释说，资产管理公司是经过中国证监会明确规定的特殊券商，其证券承销业务是其资产管理范围内的企业，在推荐上市企业的标准方面，与其他券商是一样的。

　　一位江苏网民愤愤不平地表示，这虽然是依据某些特殊的规定，但却明显破坏了市场的公平、公正性。无论如何解释都是不能自圆其说的。

　　据记者了解，信达资产管理公司承销新股发行并非第一家，去年8月，华融资产管理公司成为水泥行业的太行股份（600553）的主承销商。但既作为大股东又作为主承销商，信达资产管理公司绝对是第一家。据信达资产管理公司投资银行部高级副经理满禹透露，石岘纸业目前是国内第一家由金融资产管理公司进行全过程辅导，并推荐公开发行股票并上市的企业。

　　有网民问：在各类处理不良资产的方式中，信达是不是觉得上市方式最好？王海军回答说，信达的资产类型和状况是多种多样的，因此信达也采取了不同的方式、方法来处置这些资产。很难说哪一种方式最好，王海军只能说，信达公司针对不同的资产选择不同的处置方式，最终目标是实现最大限度回收。

　　在回答“信达公司为处置不良资产的金融公司，推荐上市的资产是不是也是不良资产”的提问时，陈孝周解释说，信达资产管理公司作为处置不良资产的金融公司，并不意味着它推荐上市的资产就是不良资产。因为，造成不良资产的原因多种多样，既可能是产品、技术、市场的原因，使企业陷入困境；也可能因为企业内部管理不善、负债率过高、社会负担过重或企业非经营性资产过于庞大、企业冗员等。对后者，通过采取诸如建立现代企业制度、分流冗员、剥离非经营资产等措施，完全有可能转化为优良资产。

　　适时择机退出继续IPO

　　满禹在回答关于“债转股一般都有退出机制，信达公司是准备长期持有股份还是准备择机退出”的提问时表示，按照国家的有关政策，资产管理公司在适当的时候择机退出。

　　据信达资产管理公司投资银行部高级副经理酒正超透露，信达公司自成立以来就一直积极开拓证券承销业务，目前主要集中在首发IPO业务方面，除石岘纸业以外，信达公司还有一家主承销的企业正在证监会审核阶段，另外还有多家企业已经完成辅导准备上报或在辅导阶段或在改制阶段。这些公司都是资质非常好的企业，其中有多家是国内同行业中无论是规模还是盈利能力均居首位或前列的优秀企业。信达将继续本着为投资者负责的态度，不断将这些企业推荐给投资者。