广东证券，我国造纸行业与我国国民经济整体增长趋势一样， 将会在相当长的时间内保持较高的增长速度，其巨大的需求将直接推动生产与消费的快速增长， 其趋势是其它任何枝节因素不可改变的。据国家造纸工业协会与有关专家预测， 到2010年，我国纸及纸板的消费量将达到7000万吨左右，年平均需求增长约7% 左右，因此2004年我国造纸行业整体继续保持较高的增长速度是没有问题的。

    我们建议投资者选择生产高档纸的、具有长期发展潜力的公司， 避免进入投资误区，理由如下：随着中国经济的持续向好， 中国造纸业正处在一个快速发展的阶段，这与全球造纸业的周期性表现有所区别。 需求和产量的持续高增长、 产品往高档化方向发展以及毛利率水平的不断下降仍将是中国纸业市场的主要特征。  

    造纸企业整体盈利的增长是由生产高档纸的优势企业所推动的。 由于高档纸品供给方面缺口的存在， 我们认为高档纸品生产企业规模的扩大完全能够抵消产品毛利率下降的负面影响（这和中国汽车行业有点类似）。 而造纸企业经营两级分化的加剧决定部分上市公司将会不可避免地转型、 重组或甚至退出历史舞台，投资这类公司的风险很大，比如，江西纸业、宜宾纸业等。

    中国市场前10 名的市场份额目前大约在15%左右。 美国市场几个主要纸业上市公司在纸业景气时期的市盈率水平，结果发现基本都在15-20 倍之间。 由于中国纸业发展的空间还很大，中国高档纸品生产企业正面临难得的成长机遇，因此发展前景比较乐观。根据预测，晨鸣纸业和华泰股份在未来3  年内仍将能够维持年均20%的盈利增长。我们认为，即使不考虑国内外市场在资金成本方面的差异，中国优势造纸企业较国际纸业也应该享受一定的估值溢价。 如果给与30%的估值溢价的话，中国造纸优势企业的市盈率水平应该在20-25 倍。

    从国际纸业发展的历程来看，市场集中度有一个提高的过程。 目前全球排名前十位的造纸企业已经占有近30%的市场份额。我们认为未来几年中国市场的集中度也会逐步提高。许多纸业公司的估值水平已经非常高（100  倍以上）。虽然纸价的上扬会使得有些公司2004年的业绩可能会出现一定程度的好转， 但由于公司缺乏竞争优势，纸价上涨幅度又有限， 我们认为这些公司业绩增长将难以获得长期支撑，其估值水平很难下降到一个较为合理的位置， 比如新疆天宏、金城股份等。基于此， 我们继续看好华泰股份（ 600308 ）和晨鸣纸业（000488），建议投资者重点关注。