（消费日报中国纸业刊记者  黄秦平）造纸板块：具有巨大的盈利空间

　　招商证券行业研究员王鹏认为，2002年至2005年，国内纸及纸板市场需求年均增长率在7.4％左右。其中涂布纸年均增长率为11.2％，牛皮箱纸板年均增长率为11.2％，特种纸及纸板年均增长率为18.6％。因此，从需求看，造纸行业面临较大的发展和盈利空间。

　　我国造纸行业的增长可以分成两部分。一部分是传统产品，随着经济活动的增加而稳步增长；另一部分是新型高档产品，如高档新闻纸、轻量涂布纸、高档白板纸、高强度瓦楞原纸和特种纸等，随着人们需求的不断提高，而得到较快的增长。

　　纸业专家郭永新认为，随着中国经济的持续向好，中国造纸业正处在一个快速发展的阶段。需求和产量的持续高增长、产品往高档化方向发展以及毛利率水平的不断下降仍是中国纸业市场的主要特征。

　　造纸企业整体盈利的增长是由生产高档纸的优势企业推动的。由于高档纸品供给方面缺口的存在，高档纸品生产企业规模的扩大完全能够抵消产品毛利率下降的负面影响。而造纸企业经营两级分化的加剧，决定部分上市公司不可避免地转型、重组或甚至退出历史舞台。投资这类公司的风险很大，比如，江西纸业、宜宾纸业等。

　　中国市场前10名的市场份额目前大约在15％左右。美国市场几个主要纸业上市公司在纸业景气时期的市场盈利水平基本在15－20倍之间。由于中国纸业发展的空间还很大，中国高档纸品生产企业正面临难得的成长机遇，因此发展前景比较乐观。

　　从国际纸业发展的历程来看，市场集中度有一个提高的过程。目前全球排名前十位的造纸企业已经占有近30％的市场份额。未来几年，中国市场的集中度也会逐步提高。

　　在21家上市公司中，2003年主营业务收入超过3亿元的企业有12家。其中超过5亿元的有8家，尤其是晨鸣纸业主营业务收入高达58亿元，华泰纸业也达到16亿元。在21家上市企业中，纯利润达到1000万元以上的企业有12家。其中超过3000万元以上的企业8家，晨鸣纸业以6.28亿元名列第一，华泰纸业以3亿元排名第二。纯利润为负数的有4家，ST吉纸1－9月份为－1.35亿元，ST江西纸业1－9月为－5389万元，ST佳纸全年为－2650万元。我国纸业两级分化、强者恒强的趋势在上市公司中表现极为明显。

　　纸业巨头：产业规模迅速膨胀

　　郭永新说，近年来，中国日用消费品需求不断增加，出口国外的产品不断增长，使作为书写品、印刷品、包装材料的纸品市场需求以历史最快的速度增长，远远满足不了市场需求，特别是以木材为纸浆原料的高档纸更为紧缺。从国家统计局的数字来看，新闻纸、胶印纸、铜版纸等主要品种也都有百分之十几的增长。尽管如此，由于中国人均用纸量仅为29公斤，远低于世界平均水平52公斤。巨大的增长潜力和3000万吨的市场空间，又使中国纸业的市场前景光明，吸引力巨大。

　　巨大的需求为纸业巨头的扩张奠定了基础。

　　晨鸣纸业是国内首家年产量超过100万吨的上市造纸企业。2003年公司年产量达到130万吨，2005年可达205万吨。公司的主导产品是轻涂纸、双胶纸、书写纸、新闻纸、铜版纸和箱板纸。除了箱板纸的销售利润率较低(22％）之外，其它产品的销售利润率都保持在30％以上，表明公司产品定位高，盈利能力强。而且铜版纸、双胶纸等高利润产品占公司的主营业务比重不断上升，公司上市募集资金建设的高档铜版纸项目已全线投产，实际年产量可达28万吨至30万吨。

　　国泰君安行业研究员王峰为记者算了一笔账。如果按目前国际木浆每吨600美元价格计算，则较年初每吨560美元上涨了40美元，合331.6元人民币。按0．9吨浆制1吨纸计算，由于木浆价格的上涨增加成品铜版纸成本约298元。而晨鸣纸业铜版纸的价格在2月底3月初已由每吨6800元一次性上涨了1000元以上，目前达到每吨7800－8100元。以每吨8000元计算，1吨铜版纸的毛利增加1200元，净利润每吨约增加1000元。如果打一个折扣，如九折，则净利润每吨增加为900元。这里要作三个减项，一是由于铜版纸价格的上涨将引起推销等费用的增加；二是由于价格的上涨所引起的对销量的影响，消费弹性的变化可通过价格减项来处理；三是所得税的增加。以三个减项计算下来，每吨的利润增加是600元，如果以调价后3—12月的23．3万吨的产量计算，晨鸣则可增加1．38亿元的净利润。

　　华泰股份公司具有低成本优势，产品毛利率较高，可以和国际大企业相抗衡。2003年，华泰主要产品文化纸、新闻纸的产销量有所提高。在原材料价格上涨的情况下，公司中高档纸的高毛利率不仅得到维持，还有所提高。文化纸的毛利率为28.52％，新闻纸为35.41％，分别增长6．66％、3．15％，说明公司控制成本的能力较强。去年7月份投产的20万吨新闻纸将使公司今年的业绩增长20％左右。华泰股份目前正进行一系列技术改造，到2005年，造纸年生产能力将达到120万吨，进一步增强公司的国际市场竞争力。

　　重组并购：各路诸侯蜂拥而入

　　郭永新说，在巨大的产业机会面前，国内外各路诸侯对国内的纸业市场垂涎已久。不仅国内的纸业巨头晨鸣、华泰纷纷掀起并购大潮，其他民营资本和来自美国、新加坡等地的国际资本也纷纷抢滩。受相关经济保护政策的制约，目前国内造纸行业仍然具有较高的进入壁垒，中外合作经营无疑成为外资进入中国的必经通道。

　　事实上，国内纸业的高速成长性早已被国外机构看中。英国渣打和美国花旗银行持有山鹰纸业的可转债；晨鸣纸业的十大流通股东中有九个是国内外投资机构，并且该公司与韩国第二大造纸企业韩国茂林集团签署战略合作协议。此外，华泰纸业的十大流通股东全部是国内投资机构和投资基金。

　　山鹰纸业继去年成功发行可转债之后，3月9日又发布拟增发股票的公告。此次募集资金投资建设年产30万吨纸板技改工程，生产国内缺口较大的牛皮箱纸板和高强度瓦楞原纸。公司方面称，该项目符合国家产业政策和市场需求，生产技术和设备成熟先进，经济效益良好。据了解，众多国内外的战略投资者已经将目光瞄准山鹰纸业的这次增发。

　　保税科技（原大理造纸）经过脱胎换骨的资产置换，将原有的造纸产业全面拨离，分两次收购张家港保税区外商投资服务有限公司的股权，持有该公司91.2％的股份，逐渐向保税区相关业务转型。保税科技的重组曾被张家港市政府界定为当地资本运作的一个典型和榜样，得到当地财政和税收政策的大力扶持，经营业绩有翻天覆地的改观。通过一系列的资产整合，公司已经逐渐形成码头仓储和生物高科技两大产业，港口业已占据公司经营收益的90％以上。

　　连年亏损戴上“ST”帽子的纸企业，纷纷在重组并购上找出路。

　　江西纸业原大股东江西纸业集团有限公司所持本公司5170万股国有法人股于2004年3月15日经司法拍卖，由受让方南昌好又多实业有限公司竞拍取得。

　　现该公司已于2004年3月25日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完划转过户手续。本次股权变动完成后，南昌好又多实业有限公司持有江西纸业股份有限公司国有法人股5170万股，占总股本的32.1％，为该公司第一大股东。

　　宜宾纸业去年4月由宜宾天原股份有限公司分别与宜宾国有资产经营有限公司、宜宾五粮液集团有限公司签订股份托管协议。后两者成为宜宾纸业的第一和第二大股东，为公司重组增添想象空间，经营业绩大为改善。