沉寂了三个月后，银鸽投资(600069)(相关,行情,个股论坛)蓄足力量，准备再次向全流通发起冲击。

　　7月1日，记者从有关方面了解到，河南银鸽实业投资股份有限公司（600069，以下简称银鸽投资）准备将三个月前因故而未被受理的全流通方案再次上报，这次计划先将方案报送至省国资委，然后通过省政府文件的形式重新报送至国务院国资委。

　　与此同时，引进外资战略投资者也已提上了银鸽投资的议事日程，亚洲最大、世界十强之一的纸业巨头亚洲浆纸业有限公司（以下简称ＡＰＰ）有望入选。银鸽投资这个平日里无甚出奇的上市公司吸引着中国资本市场越来越多关注的目光。

　　连日来，市场纷纷议论证监会召集基金等机构专家研讨落实“国九条”之事。6月17日，《中国证券报》头版一篇题为《1307点想起全流通》的评论文章在一定程度上证实了市场的猜测———关于全流通问题的讨论是本次研讨的重要内容之一。银鸽选择在这样的大势下再提全流通，可谓用意深远。

　　股权割裂如先天顽疾，10多年来，无一日不桎梏着中国股市的发展。

　　“目前沪市公布的最新市盈率为26倍，但这仅仅是根据1／3的流通股测算的，如果算上2／3的非流通股，则可能只有十几倍。全流通不仅可以解决股权问题，而且可以实现股票价值的回归，对上市公司引进战略投资者、改善治理结构都是有益的。”银鸽投资副总经理兼董秘张军力这样分析道。

　　正是基于这样的考虑，三个月前，银鸽投资出人意料地抛出了一份全流通方案，这一剑刺向了中国股市最敏感的神经，也在中国证券市场激起了轩然大波。

　　回想起3月底4月初的那段日子，张军力至今唏嘘不已：“自从方案被媒体报道之后，我的电话就没有停过，有财经媒体的，有证券公司的，有股民的，有上市公司的，甚至还有美国道·琼斯新闻社的，央视二套的《中国证券》栏目也曾经电话采访过我，大家都在关心中国政府在对待全流通问题上的态度是否有所松动。”

　　究竟是一个什么样的方案具有如此魔力？

　　事实上，这份备受关注的全流通方案非常简单，其模式可大体概括为：非流通股转送流通股股东方案。

　　具体办法是，非流通股股东将其持有的股份以流通股为基数，按一定的比例向流通股股东转送，通过转送一部分股权，来平衡流通股和非流通股股东的利益，以换取剩余的非流通股在二级市场上的流通权。转送的股份自动成为流通股，同时剩余的非流通股也获得流通权，从而达到上市公司股份的全流通。

　　经过方案设计者海通证券的测算，转送比例初步拟定为10∶6．5，即银鸽投资的现有流通股股东每10股无偿获得非流通股股东持有的法人股6．5股。

　　这个转送比例无疑是方案的核心内容，因为这牵扯到全流通中最重要的两个方面内容，一是国有资产的保值，增值。二是流通股股东和非流通股股东的利益能否得到保障。

　　对于第一个方面，记者做了这样的一个测算，截至2004年第一季度，银鸽投资总股本为37160万股，其中流通股14560万股，非流通股22600万股，每股净资产1．172元，国有股及社会法人股资产净值2．65亿元。方案实施后，国有股及法人股股份由目前的22600万股减少为13136万股，但由于获得了流通权，其每股价值由目前的1．172元变为二级市场的价格，这样一来，方案实施后，只要银鸽的股价不低于2．02元，国有股及法人股资产净值便可超过目前的2．65亿元，即实现了国有及法人股资产的保值。

　　按照6月18日银鸽投资的收盘价4．45元计算，转赠除权后，银鸽投资的除权价应为2．70元，国有及法人股资产总值将变为3．55亿元，高于目前的2．65亿元。

　　当然，这样的测算是建立在银鸽投资股价除权后填权的基础上的，如果贴权，则有可能影响到国有资产的保值。但据业内人士分析，目前沪深两家交易市场上还没有出现一家股价低于2元的股票，全流通后的股价低于2．02元的可能性不大。而对于原流通股股东来说，股价只要不发生贴权，便可实现盈利。

　　从这个角度来看，该方案同时保护了国有资产和中小投资者的利益，也因此获得了市场各方的普遍认可。

　　民生证券的分析师邢艳红认为，“相对于以前的全流通方案，银鸽的这个方案具有一个突出的优点，那就是简便易行，因为它不需要二级市场的流通股股东支付任何现金”。

　　但和以前的许多方案一样，银鸽方案目前也仍然无法突破政策的防线。

　　3月份，漯河市人民政府曾以一份名为《关于银鸽投资申报全流通试点的请示》（漯政文?眼2004?演19号、20号）的文件报送给国务院国资委、中国证监会。国务院国资委办公厅对此事做出了回复，要求此方案以省政府文件形式上报。

　　但从包括董事长杨松贺在内的公司高层的态度来看，目前仍对此事“充满信心”，并继续着他们的行动。

　　鉴于国资委对此事的回复，银鸽投资目前计划将方案报送至省国资委，然后通过省政府文件的形式重新报送国务院国资委，以保证“按程序办事”。

　　“目前尚未看到银鸽上报的正式材料”，记者就此采访省国资委副主任鲁新成时，鲁这样表示，问及国资委对此事的看法，他说：“只要政策上没有障碍，我们应该会支持。”

　　在银鸽投资采访关于全流通的问题时，记者意外获得另外一条信息，与全流通的风风火火相比，这项动作颇为低调，一切都在悄悄进行，但这个动作对于银鸽投资的意义，却绝不亚于全流通。

　　在本报4月份对银鸽投资的一篇报道中，银鸽投资董事长杨松贺曾表示“公司目前正在寻找战略投资者”。现在看来，此言非虚。据知情人士透露，这个战略投资者可能是在世界上排名第九的纸业巨头亚洲浆纸业有限公司。

　　这个信息在漯河市政府得到了印证，漯河市政府副秘书长，也是新成立的漯河市国资委主任杜广全向记者介绍：“有这回事，市政府正在委托财政局等有关职能部门调研此事，目前尚没有最后结论。”

　　作为金光集团的旗舰企业，ＡＰＰ于1994年在新加坡注册成立，ＡＰＰ中国总部目前已拥有包括文化用纸、工业用纸、生活用纸、纸制品、纸浆、林场和贸易公司在内的子公司数十家，形成了完整的产业链。

　　事实上，ＡＰＰ和银鸽投资的合作从去年就已经开始，银鸽投资通过经销商向ＡＰＰ子公司金华盛纸业（苏州）有限公司供应双胶纸。随后，银鸽投资又与ＡＰＰ子公司亚龙纸制品（昆山）有限公司签订长期供货合同。

　　经过一段时间的业务往来，ＡＰＰ对银鸽投资的产品质量、管理团队、公司质地均表示认可，双方的合作逐渐由业务领域向股权方面发展。ＡＰＰ中国总部为此事还专门成立了一个7人谈判小组，ＡＰＰ中国区总经理姚旭升也曾到漯河和银鸽投资高层人士及市政府有关领导进行过会晤，初步达成了合作意向。

　　据了解，ＡＰＰ拟受让银鸽投资全部国家股和部分社会法人股，合计占总股本的50．5％，即绝对控股。而作为出让的核心内容，出让价格目前还没有明确的说法。但根据目前的国家政策，出让价格应当不低于公司经审计后的净资产值。

　　是什么样的基础和动机支撑了银鸽投资做出这两项惊人之举。

　　如今的银鸽已不是几年前那个不务正业的银鸽了，这也是记者在银鸽采访时的切身感受。

　　2001年年底，银鸽投资年度亏损近2．3亿元，巨额的理财亏损导致公司严重的后续资金不足，生产几乎停顿，面临被交易所停盘的危险。新领导班子成立的两年多来，银鸽投资几乎解决了所有的历史遗留问题，累计收回了近3亿元的公司资产，并开始专心做主业。截至去年年底，银鸽投资的造纸产量比2001年翻了一番。其董事长杨松贺也因此被评为“漯河功臣”和河南省十大杰出青年。

　　2003年9月，银鸽投资收购当时已濒临破产的舞阳纸厂，并对公司进行了设备更新和技术改造，预计明年即可实现12万吨的年产能。在漯河开发区，毗邻京珠高速和洛界高速的银鸽投资工业园正在建设之中，这个占地600亩的工业园预计10月底投产，一期可实现15万吨的年产能。

　　银鸽投资去年的年产量是12万吨，今年则预计达到18万吨，若明年上述两个项目进展顺利，则产能又将有一个大幅的提升。值得一提的是，截至6月中旬，银鸽投资上缴税金已接近去年全年水平。

　　这样的迹象表明，银鸽投资目前的主业发展已步入了一个全新的轨道，在这个时候寻找战略投资者，应有一番深意。

　　对此，业内人士分析，银鸽投资目前虽然发展迅猛，但与山东等地的很多造纸业竞争对手来比，发展速度仍比较慢，竞争形式激烈。如果借助ＡＰＰ管理、资金、市场等方面的优势，银鸽投资的发展肯定会更快。更重要的一点是，ＡＰＰ不同于银鸽投资以前的重组方，不是在玩概念，而是实实在在地做实业。这对银鸽投资、对漯河都是好事。而且，在政策层面上，国家鼓励竞争性行业向外资出让或出售资产。

　　对于ＡＰＰ来说，选择银鸽投资，除了因为双方前一阶段的业务合作外，银鸽投资目前大批的熟练工人和管理团队也是他们所看中的，此外，ＡＰＰ目前投资的公司多在长三角附近，内地还不多，中原地区人口多，市场大，ＡＰＰ可能借此开始自己的中原布局。银鸽投资目前主业发展状况良好，且有引进战略投资者进一步发展壮大的欲望，双方在这一点上不谋而合，银鸽投资有望成为ＡＰＰ的中原桥头堡，形成对中西部市场的强大辐射力。

　　此外，ＡＰＰ目前正在南阳、信阳等地建设林纸一体化项目，加上漯河的银鸽投资，可以在中原地区形成原材料上的木浆、草浆互补，丰富产业结构。

　　全流通方案在报送，外资并购也在进行，那么，这两者谁先谁后，又有什么样的内在关系，如果全流通得以实施，并购还能否完成，如果率先实现并购，全流通又该如何操作，这是得知银鸽投资要进行外资并购后出现在记者脑子中的一连串问号。

　　知情人士分析，从银鸽投资现在的情况看，只能是两手准备，如果全流通率先实施，外资并购仍可以继续操作；如果并购率先实施，很可能就要采用另外一种全流通方案。这位人士所说的“另外一种全流通方案”是指“银鸽投资外资并购框架下的全流通改革方案”。

　　这个方案假设银鸽投资已经完成了外资并购，外方股东持有51％的非流通股，在这样的前提下，继续采用第一种方案的评估办法。因为预计外资收购非流通股的价格要高于每股净资产，所以得出的送股比例肯定会低于10∶6．5，这样一来，外资股东的持股比例就会降低，但仍然会处于相对控股地位。

　　在这里面，有一个问题是这个方案无法回避的，那就是向外商转让的上市公司国有股能否上市流通，记者查阅了2002年11月4日由证监会、财政和原国家经贸委联合发布的《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》，虽无明令禁止，但外方法人股要获得流通权恐怕还需要新的法律法规来进行规范。

　　但无论如何，这是一个全新的探索和尝试，更何况，管理层对待国有股减持的态度也是随着市场情况的变化而调整的。新的迹象表明，新一轮的国有股减持热潮即将开始，银鸽投资选择在此时再闯全流通，一切似乎皆有可能。