天同证券研究所 张倩铭

　　晨鸣纸业（000488）日前公布半年报。公司上半年完成产量78.7万吨；实现主营业务收入340288.52万元，主营业务利润89023.12万元，同比分别增长34.7％和7.12％；完成净利润29544.63万元，基本符合预期。其中，机制纸生产实现主营业务收入317189.52万元，同比增长29.35％，仍然保持业内领先地位。

　　今年以来，公司各类产品价格均有一定幅度的上涨，特别是主打产品铜版纸供不应求，最高售价曾经达到8700元/吨，但各种材料价格和运输成本都有所上升，尤其是进口纸浆价格持续大幅攀升，构成了较大的成本压力；同时作为国内为数不多尚处于供不应求的市场，造纸行业的市场竞争也更趋激烈，这些因素都对公司盈利构成较大影响。不过具体分析公司半年报和造纸行业的发展情况，我们认为晨鸣纸业的“龙头”地位仍然无可动摇，未来业绩依然值得期待。

　　首先公司财务情况依然稳健。半年报显示公司资产负债率依然处于52％的合理区域；三项费用在公司主营业务保持快速发展的同时增幅明显放缓，营业费用、管理费用和财务费用分别增长12.48％、8.05％、2.13％，远远低于主营业务收入的增长，营业费用和管理费用增幅分别下降101.26％和58.95％，说明公司已经走出收入费用高增长的粗放模式，规模优势逐渐体现；半年报经营活动产生的现金流量净额也从去年同期的每股0.206元提高到今年的0.433元。

　　其次公司作为我国民族造纸业的“龙头”，自身的经营管理水平已经有了本质的提升，其品牌和产品质量优势与国内外其它造纸企业竞争相比并不处于下风。面对更加激烈的竞争，公司提出控制成本、提高质量，加强销售、拓展市场，外引强援的策略，可谓应对有方。

　　再次我国造纸业的外部环境仍然有利于公司发展。我国作为一个高速发展中的纸品消费市场，仍具有较大潜力，未来对铜版纸等高档纸品的消费依然旺盛；国家主管部门采取的保护性策略，特别是商务部2003年对铜版纸反倾销的35号公告和对新闻纸的反倾销，为公司创造了比较宽松的发展环境。

　　最后公司成本压力将逐步得到缓解。目前国际纸浆价格已经走到相对高位，继续上升的空间有限，未来向下可能性较大；公司自身也开始实行林浆一体化的发展战略，先后投资20万吨化机浆项目和150吨/日化机浆制浆及附属系统项目，建成后将有效缓解纸浆价格受制于人的局面，实现经济效益和社会效益的双赢。

　　总体而言，在成本和竞争的双重压力下，晨鸣纸业的半年报业绩基本符合预期，随着原材料价格进一步滑落和新上项目的完工投产，晨鸣纸业规模优势将得到进一步显现，未来业绩仍然值得期待。