原材料涨价给造纸行业带来不利影。2004年以来国际国内市场的纸浆和废纸价格呈普涨之势，其中国际硬木浆和软木浆的FOEX指数上涨幅度达到10％－15％，废纸FOEX指数的上涨幅度也达到10％以上，这对于原材料大量依靠进口的国内企业来说是十分不利的。

     国家宏观调控对造纸行业影响有限。2003年下半年到2004年上半年，针对固定资产投资和物价上涨过快，国家采取了一系列宏观调控措施以平抑经济过热。从造纸行业自身的特点来看，这些措施所造成的影响是十分有限的。

    反倾销裁决的胜诉难改竞争加剧的局面。新闻纸和铜版纸反倾销的裁决的胜诉只在短期对国内企业有利，长期来看，由于外资造纸企业近年来的大规模进入，国内竞争将呈现进一步加剧的趋势。

    下半年纸制品产量将继续保持增长机制纸和纸板的产量与国民经济的发展呈明显的正相关，随着国内经济的复苏，造纸行业的产量增长率逐年上升，预计2004年机制纸及纸板的增长速度会略高于需求的增长速度。

     建议重点关注：晨鸣纸业（000488）华泰股份（600308）在紧缩的宏观经济环境中，消费型的造纸行业所受负面影响较小，但原材料成本的上升以及终端产品所面临的激烈竞争，使得整个行业的发展在下半年仍面临着较大的考验。

     原材料涨价给造纸行业带来不利影响近年来，国内造纸企业对纸浆和废纸的进口需求不断扩大，而与此同时，2004年以来国际国内市场的纸浆和废纸价格却呈普涨之势，其中国际硬木浆和软木浆的FOEX指数上涨幅度达到10％－15％，废纸FOEX指数的上涨幅度也达到10％以上，这些无疑对我国企业的进口和经营是十分不利的。

　　电力能源和运输费用也是造纸企业生产成本的重要组成部分。2003年下半年以来，我国许多地区都面临着电力短缺、煤炭涨价等的影响，从而影响到一些公司的正常经营。自去年以来对超载运输问题的治理整顿，也使得企业的运输费用增加，从而对企业的经营产生一定的负面影响。从2004年已公布半年报的上市公司来看，不少上市公司都在主营业务收入同比有所上升的情况下，出现了主营业务利润的同比下降，这与成本费用的激增是分不开的。预计下半年各种造纸原料的价格仍将处于高位，但大幅上涨的可能性不大。

     国家宏观调控对造纸行业影响有限2003年下半年到2004年上半年，针对固定资产投资和物价上涨过快，国家采取了一系列宏观调控措施以平抑经济过热。从造纸行业自身的特点来看，这些措施所造成的影响是十分有限的。首先，控制贷款规模的主要是钢铁、水泥、电解铝，这虽然会使造纸企业固定资产投资的成本有所上升，但影响有限，因为造纸机的主要价值体现在它的技术含量上；其次，造纸行业产业链较短，成本上升的幅度有限；再次，造纸行业属于消费型产业，其发展主要取决于市场需求。

     反倾销裁决的胜诉难改竞争加剧的局面2004年6月30日，依据商务部的建议，国务院关税税则委员会决定，保留原新闻纸反倾销税，即自2004年6月30日起，对进口到中华人民共和国境内的原产于加拿大、韩国、美国的新闻纸仍然按照原对外贸易经济合作部1999年第4号公告公布的征税范围和税率继续征收反倾销税，实施期限为5年。这一裁决加上2003年对外资铜版纸的反倾销裁决使得国内造纸厂商受益匪浅。

　　但我们应该看到，以上反倾销的裁决只是在短期内对国内企业有利，长期来看，由于近年来外资造纸企业大规模进入，国内竞争将呈现进一步加剧的趋势。

    下半年纸制品产量将继续保持增长机制纸和纸板的产量与国民经济的发展呈明显的正相关，随着国内经济的复苏，造纸行业的产量增长率逐年上升，已由1998年的2800万吨增加到2003年的4117万吨。进入2004年以来，机制纸和纸板的产量有加速增长之势，由于国内对纸制品的需求仍然保持强势，预计2004年机制纸及纸板的增长速度会略高于需求的增长速度。

     重点上市公司点评

晨鸣纸业（000488）

　　公司上半年完成机制纸产量78.7万吨，同比增长17％；实现主营业务收入340,289万元，同比增长34.7％；净利润29,545万元，扣除去年同期6,265万国产设备抵税因素，同比增长2％；每股收益0.33元。

　　原材料价格上涨影响了公司的利润增长，但国际纸浆价格在连续大幅攀升后，下半年的上涨幅度将非常有限，高位盘整或出现回落的可能性较大。就占公司主营业务利润的40％铜版纸和新闻纸而言，随着铜版纸销量的释放以及新闻纸价格存在的小幅上涨的可能，使我们对下半年公司的业绩仍持乐观态度。

　　公司未来的利润增长点将体现在寿光晨鸣30万吨涂布白纸板项目、江西晨鸣20万吨低定量涂布纸以及18.7万吨漂白化学热磨机械浆国债技改项目。其中前两个项目预计将于2004年底到2005年初建成投产，预计晨鸣纸业在2005年业绩将再次出现跳跃式增长。

　　预期2004年每股收益0.75，目前动态市盈率13。短线评级为“中性”，长线评级为“买入”。

华泰股份（600308）

　　公司上半年实现主营业务收入116,247万元，同比增长66.80％；净利润12,066万元，同比增长14.49％；每股收益0.40元。

　　受主要原材料价格上涨的影响，公司主导产品新闻纸、文化纸毛利率同比分别下降6.5和13个百分点；东营华泰04年进入所得税减半征收阶段后综合所得税率的提高也影响到公司净利润的增长。5月份以来，公司陆续上调了新闻纸价格，目前含税均价约5100元/吨。我们判断下半年国内新闻纸价格仍有小幅上涨的可能，业绩增长值得期待。

　　预期2004年每股收益0.90元，目前动态市盈率12。短线评级“中性”，长线评级“买入”。

主要上市公司评级：

公司代码	公司名称	本月评级	说明（理由）
000488	晨鸣纸业	买入	国内第二大铜版纸生产企业，03年铜版纸反倾销胜诉对公司业绩有较大的正面影响。公司现有寿光晨鸣30万吨涂布白纸板项目、江西晨鸣20万吨低定量涂布纸以及18.7万吨漂白化学热磨机械浆国债技改项目。它们的完工将使公司业绩出现跳跃式增长。
600308	华泰股份	买入	国内最大的新闻纸生产企业，04年6月30日新闻纸反倾销到期终审裁决胜诉将对公司业绩产生较大影响。预计下半年新闻纸价格会有小幅上升，公司下半年业绩只得期待。
600356	恒丰纸业	买入	公司主导产品为卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸，此类产品毛利率很高，2004年上半年的毛利率分别为48.53％、40.49％、13.00％。2003年8月8日投产的1.2万吨高档薄页纸生产线和1万吨铝箔衬纸生产线在2004年仍将继续提升公司的经营利润。公司现有年产5000吨特种纸斜网纸机技改项目，它将是公司未来的盈利增长点。
000815	美利纸业	中性	西北最大的骨干造纸企业之一，被宁夏自治区人民政府列为重点扶持的大型企业，主要产品为中高档文化用纸，市场占有率位居西北同行第一，有很强的市场份额和行业竞争优势。公司享有2002-2005 年减按15%征收企业所得税的优惠政策；以及享有按审批投资额的40%抵免企业所得税的优惠政策。目前，公司有3万吨铜板纸项目、6.8 万吨杨木化机浆工程、2.6 万吨高档书写纸项目、碱回收工程（基本完工）等多个已经或即将完工的在建项目，这些项目的完工或即将完工，将大大提升公司现有的生产能力和技术水平。
600966	博汇纸业	中性	公司现有年产20万吨高档包装纸板项目，完工进度87.39％，预计将于04年10月试车运营。我们认为，公司04 年机制纸及纸板产量将由03 年的27.5 万吨增加到36 万吨左右（其中文化纸20 万吨，牛皮箱板纸16 万吨）；05 年产量将突破60万吨，新增产量主要是涂布白卡纸。
600163	福建南纸	买入	国内首家同时获得质量体系和产品质量国家认证的企业，产品供应全国200多家报纸和新闻出版单位，市场占有率高达12％。公司引进芬兰1.8吨彩色胶印新闻纸高速纸机后，低量彩色胶印新闻纸年生产能力已达25万吨。随着纸浆产能不断扩大，以及可替代进口新闻纸的45克/平方米新闻纸市场占有率的不断提高，在纸浆和新闻纸价格不断上涨的情况下，公司业绩将大幅增长。