●主要产品新闻纸的产能位居全国第一，综合产能在全行业排名第二。

　　●成本和费用控制良好，毛利率持续几年稳居全行业首位。

　　●2006年，可转债项目的投产将使公司业绩再上一个台阶。

　　华泰股份（600308）的主业十分鲜明，主营产品是新闻纸、文化纸、包装纸和生活纸，销售范围主要在国内。在我国造纸行业中，华泰股份的总产能位居第二，仅次于晨鸣纸业，利润总额连续3年位居全国第二，综合效益连续8年名列全国同行业前茅。

　　毛利率稳居行业第一

　　在主要产品新闻纸方面，华泰股份拥有36万吨的产能，位居全国第一。新闻纸的需求主要由新闻出版行业（主要是报纸）的发展状况决定。随着国民经济的发展和居民生活水平的提高，我国新闻出版业保持了快速发展的良好势头，报纸的总印数连年大增。2001年至2003年，我国出版报纸的总印张数分别为938.96亿、1067.38亿、1235.59亿，折合用纸量分别为215.96万吨、245.51万吨、284.18万吨，年均增长速度保持在15％左右。而新闻纸在华泰股份主营业务中所占比重过半（2004年中期达到68％）。新闻纸的旺盛需求和华泰股份在新闻纸行业中的龙头地位保证了利润的稳定增长。

　　从管理水平看，华泰股份也是很突出的。通过比较2004年中期三项费用占主营业务收入的比率发现，华泰股份这一指标仅为9.18％，大大低于行业平均值。在生产成本控制方面该公司同样出色。国内重点造纸企业吨纸耗水量大约为100-200立方，而华泰股份的吨纸耗水量仅为20立方，资源利用效率非常高。由于生产用纸浆基本依靠进口，公司采取直接从国外进口的方式大大减少了部分中间环节的费用。此外，该公司自发电成本较低，在今年煤炭价格上涨的情况下，其发电成本也只有0.25元。通过对成本和费用的严格控制，华泰股份克服了近年纸浆价格上涨和能源、原料成本上升的困难，毛利率持续高居同行业第一。

　　通过对比造纸企业近几年的毛利率可以发现，除了晨鸣纸业的毛利率和华泰股份相差无几之外，其他上市公司的毛利率都明显偏低。规模和管理方面的双重优势铸就了华泰股份的核心竞争力，其行业龙头地位在很长一段时间内难以被撼动。

　　新增长点不断形成

　　华泰股份的15万吨轻量涂布纸国债贴息项目于去年7月份投产后，生产能力和各项产品指标都达到了设计要求，实际产量达到20万吨以上。这条生产线对2003年的贡献只有8万吨，还有剩余的12万吨产能在今年释放。从华泰股份今年半年报看，新闻纸销售收入接近8亿元，同比增长154％，主要就是这条生产线的贡献。今年上半年，新闻纸市场供应偏紧，公司新闻纸销售情况良好，销量达到19万吨，产销率超过100%，因此剩余的12万吨产能有望完全释放，将带来6亿元左右的销售收入。这样，预计下半年该公司销量有望超过40万吨。

　　还有，华泰股份今年新成立的控股子公司日照华建还能带来9万吨的产能，包括毛利率较高的6万吨文化纸和3万吨铜版纸，预计全年能带来2亿元的销售收入。

　　另外，将于今年11月投产的华泰清河10万吨文化纸项目将成为公司2005年重要利润增长点。

　　2006年，华泰股份产能还将再上一个大台阶。其可转债募集资金投入项目———18.7万吨轻胶纸项目今年7月份已经开始动工，该项目建设工期为1.5年，预计2005年底可以投产，届时产能可达35万吨，达产后可新增销售收入近16亿元。由于这个项目符合国家产业政策和造纸行业产业升级趋势，且已被批准为第三批国家重点技术改造“双高一优”项目，因此可转债计划得到证监会批准的可能性很大，产能扩张不会受到大的阻碍。

　　产能的不断扩张为今后几年华泰股份的业绩增长打下了坚实的基础。若行业环境和生产条件没有大的变化，我们估计该公司今年的每股收益应该在0.88元以上，2005年和2006年分别将达到0.95元和1.30元左右。

　　北京首放投资顾问有限公司