特约撰稿  文耀文

　　中国新闻纸业三足鼎立的局面即将改变。

　　"黑龙股份（600187）重组成功后，将成为中国造纸行业的龙头企业，年产新闻纸超过45万吨。"10月13日，记者从黑龙江方面获悉，一家造纸业的航母型企业正加紧实施对黑龙股份的重组。该项重组将使黑龙股份现有产能提高一倍，净利润增加1亿元。

　　目前，我国新闻纸规模以上企业有11家，其中包括华泰股份（600308）、福建南纸（600163）、江西纸业（600053）、宜宾纸业（600793）、黑龙股份（600187）、石岘纸业（600462）等六家上市公司，到目前为止，仅有华泰股份、福建南纸和黑龙股份的生产能力达到了30万吨以上，使国内新闻纸业中呈现三足鼎立局面。

　　重组进行时

　　据消息人士透露，此番黑龙重组得到了黑龙江方面的大力支持。由于黑龙股份第一大股东黑龙集团公司持股高达70.2%，当地政府有意降低其持股比例，对于公司重组一路绿灯，相关债务剥离工作进展顺利。

　　黑龙股份2004年上半年业绩大幅下滑，巨亏1.26亿元，成为两市上半年报的第一只亏损股。

　　据记者了解，黑龙股份今年生产基本正常，新闻纸供应与去年相比略下降，巨亏的原因在于公司计提了大量的坏帐准备，致使管理费用大幅度增加。

　　"这正是在为公司重组扫清障碍。"消息人士透露，黑龙重组的最终目的是造就一个新闻纸行业新的龙头企业，采取股权置换方式，使得上市公司的股权结构趋向合理。

　　黑龙股份半年报显示，截至2004年6月30日，公司关联企业齐齐哈尔造纸有限公司对上市公司欠款达8.5亿元，较上年末增加了5201.7万元。董事会出于谨慎考虑，对该公司欠款在本报告期内按上年期末余额的10%补提坏帐准备金7514.9万元。同时半年报显示，自去年以来，国内新闻纸市场销售不畅，价格跌落，公司为减少损失自上年末实行了限产政策，致使主营业务盈利能力与上年相比有较大幅度下降。公司报告期内主营业务收入4816.6万元，同比下降84.64%.公司表示，目前正在进行恢复生产、技术改造及资产重组工作，并积极清理控股股东资金占用问题，但预计1-9月份公司有可能发生亏损。

　　"新闻纸行业正在复苏，目前已出现供不应求局面。"中国造纸业协会的副理事长李友元表示，几年前，随着电子商务近几年有取代传统媒介之势，北欧及北美的大型造纸厂纷纷减产或停产保价，致使世界新闻纸库存下跌。而从实际情况看来，报书杂志能被电子商务取代尚言之过早。近两年，即使新经济最发达的美国，纸张的消费仍以30%的速度增长。纵观国际新闻纸市场，欧洲每年尚有60万吨缺口，新闻纸涨价已成为大势所趋。目前，新闻纸每吨价格已上涨了1000元。中国造纸行业的生产量和消费量现居世界第二位，仅次于美国，但目前我国人均用纸量仅为29公斤，与世界人均56公斤的拥有量还有很大的差距，国内市场还远远不能满足需求。从新闻纸的发展情况来看，随着报纸更多的深入农村，纸业供应偏紧的局面仍将持续，国产纸均在6200-6400元／吨，新闻造纸业在中国仍有很大发展空间。

　　基金驻扎

　　引人注目的是，黑龙股份前十大流通股东有三家基金现身，嘉实基金管理公司的两只基金分别占据了其前十大流通股东的第一和第四位。

　　邵健作为嘉实增长基金的基金经理，他做梦都没有想到只占基金净资产0.29％的个股操作竟让自己处于舆论的风暴眼中。

　　嘉实基金第二季度季报显示，该基金持有100.93万黑龙股份的流通股，而进行了类似操作的嘉实基金管理公司的另两只基金——嘉实成长收益、基金泰和则分别持有260.71万股、82.38万股，嘉实旗下三只基金共计持仓442.02万股，占该股流通股本的4.65％，其中嘉实成长在上半年增持115.96万股，而基金泰和则完全是今年上半年开始介入的。

　　在黑龙股份巨亏的消息传出后，舆论指斥嘉实基金介入时正值黑龙股份原第一大流通股东银河证券杀跌出局，嘉实有庄股接盘之嫌。而事实上，嘉实在黑龙股份却赚足了银两。

　　"赚钱也挨骂，其中的原由在于黑龙股份的价值被投资者严重的低估了。"北京圣亚达投资顾问有限公司首席分析师朱胜国表示，随着新一轮新闻纸业强劲复苏，黑龙股份及其类似上市公司的投资价值将彰显。

　　尽管持有黑龙股份遭业界质疑，但赚钱才是硬道理。据了解，嘉实增长基金于2003年底买入，2004年2月中旬卖出，目前还是持有100万股左右，在黑龙股份的投资收益减去浮动亏损后总赢利在500万元以上。嘉实成长收益和基金泰和的情况也相似，公司在黑龙股份上的投资，总的实现赢利2200万，目前的浮动亏损900万元左右，盈亏相抵后的赢利在1300万元左右。

　　那么嘉实为何选中了黑龙股份？据嘉实一位基金经理透露，嘉实将所有A股上市公司股票分为三级两类，三级为：买入级、持有级、卖出级，两类为短线买入类和无法判断类。

　　嘉实的研究报告认为，黑龙股份具备提升估值可能性而被归入短线买入一类，按照公司的规定，"买入级"、"持有级"和"短线买入类"三种股票构成公司股票池，基金经理有权买进股票池中的股票，只有当购买份额达到一定比例时才需要报公司投资决策委员会审批。

　　"对于黑龙股份的投资属于机构投资者常用的类别资产投资。"嘉实那位基金经理认为，中国很多产业的战略性资产重组正在加速，以一些具备战略性资产重组潜力的个股构建一个组合，有望在组合层面上控制风险、获得收益，因而嘉实以少量资产、在较低的价位对这些个股进行了阶段性投资，并且对这一类资产的投资是少量的、组合的。

　　"新闻纸行业并没有大家想像的那么差，相反它是一个很有机会的行业。"嘉实基金管理有限公司研究员徐晨光告诉记者。

　　按中国造纸协会发布的"中国造纸工业2003年度报告"显示，2003年全国产量在207万吨，较2002年增长12％，需求量241万吨，增长18％，同时由于反倾销延期，以及国内部分落后新闻纸产能的逐步淘汰，国内新闻纸供应正在趋于紧张，"从供求关系角度看，新闻纸行业供过于求的局面正在发生变化，而拐点很可能就出现在今年上半年。"徐晨光分析，再加上国内造纸行业两极分化严重，战略性重组已经启动。

　　而黑龙股份则是这个行业中一个具有战略整合价值的企业。从产能上看，黑龙股份在行业排名第四，徐晨光做了一个初步的估算，按照黑龙股份现在的25万吨新闻纸产能，税后4500元每吨的销售价格以及行业平均20％至25％毛利，匹配上正常的管理费用，能带来利润在1亿至1.4亿，折合每股0.3至0.43元。

　　尽管黑龙股份发布巨亏公告，但是徐晨光认为，实际情况并没有这么差，1.26亿亏损中7000多万由于计提减持准备。由于黑龙股份上半年开工不足，导致到它的收入大幅度下降，按照嘉实的预计5000多万的亏损实际上也就是公司半年的费用支出。

　　至于对黑龙以及此类战略重组类资产的投资，北京圣亚达投资顾问有限公司的朱胜国认为，还是取决于对战略重组资产类的政策环境、推进速度以及黑龙在一批个股里面的相对吸引力。