造纸行业面临价值重估。我们认为，由于影响造行业估值的主要因素--原料短缺、环境污染、外资竞争、板块效应不足--正在或即将发生变化，目前造纸业正在面临着行业价值的重估，人民币升值将在这一价值重估过程中充当催化剂。就具体估值水平而言，我们认为行业龙头公司估值重心将有望从目前的不到15倍上升至18倍左右。

　　对主要原材料的判断：我们认为，随着全球纸浆库存量的持续上升，国际纸浆价格目前已位于自01年开始的上升周期的末端，国内进口纸浆价格在经过今年10％以上的大幅上涨后，05年的涨幅将非常有限；废纸进口量和进口价格居高不下状况在05年难以发生大的变化，但受国际纸浆价格的影响，废纸价格继续上涨的空间也已经很小。

　　对主要子行业的判断：05年新闻纸消费量预计将保持15％左右的增长，价格预计出现5％左右的下滑；铜版纸价格尽管重新滑入低谷，但对其市场不宜盲目悲观；涂布白纸板04～05年产能扩张在60％以上，竞争将趋于激烈，但供求状况基本平衡，产能并没有明显的过剩。

　　造纸行业05年投资策略：我们推荐产能明显扩张，业绩增长可期的公司，如晨鸣纸业、博汇纸业；我们推荐产品档次提升，盈利能力增强的公司，如恒丰纸业；我们提醒投资者高度关注人民币升值预期下的行业投资机会，测算结果显示，华泰股份将成为人民币升值最大的赢家。