四川长虹短短三个交易日的暴跌让人见识了应收帐款对公司财务状况的巨大杀伤威力。其实单纯就应收帐款的财务指标来看，它应该是一把两刃剑，它在给我们带来四川长虹这样惨痛的教训之时，也能有助于我们防危杜渐并找到正确的投资方法。那么，怎么才能运用应收帐款找到具有投资价值的上市公司呢？

　　据04年半年报统计显示，造纸包装行业产成品库存增长速度较去年同期增速下降了71.45个百分点，应收账款增长速度较去年同期增速下降了10.55个百分点。从这一点来看，造纸行业似乎与四川长虹高企的应收帐款有着本质的不同，那么是不是说造纸行业就具有相当的投资价值了呢？我想以下的分析更有助于你坚定对造纸行业的看法。

　　首先从造纸行业表现来看，造纸行业今年上半年全行业工业总产值和销售收入分别实现24.96％和25.72％的增长，产销率接近100％。其中，纸及纸板业是全行业利润的主要贡献者，上半年实现利润总额49.89亿元，占全行业的四分之三强。造纸行业上半年应收帐款期末余额增长11％，远低于销售收入的增长速度。其中，纸浆子行业上半年对外赊销欠款不增反降，纸及纸板业对外赊销欠款同比仅增长6.94％。从今年前三季度整体表现看，造纸行业净利润的增长超过了主营业务收入的增长，说明了造纸业的毛利率回升，盈利能力增强。供给缺口开始形成，结构性矛盾突出，这无疑会提升产品的销售价格。纸浆进口量大增，受人民币升值预期以及美元贬值等，使得造纸业有望成为与航空股一样的人民币升值预期板块，2005年行业将依然保持旺盛的增长势头。

　　其次从明年国家的汇率政策来看，人民向升值压力正在加大。从近期的市场表现来看，似乎市场主力正围绕汇率调整的预期来加大自己仓位的调整，比如最近航空类个股逆势飘红，而一些外向型企业股票如中小板、家电股、纺织股却不断创出新低。其实就人民币升值而言，国内受惠的行业还有造纸行业。

　　客观分析，人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料以及机器设备变得便宜，有利于企业降低成本；但同时也使得进口国外的成品纸变得便宜，有可能对国内纸价造成一定的冲击。一般来说，生产高档纸(如彩色胶印新闻纸、铜版纸、轻涂纸、高档包装纸如白卡纸等)使用的原料多为进口木浆和废纸，而传统的书写纸、文化纸、低档包装纸等多使用国内自制的草浆和木浆。因此，人民币升值只能降低高档纸的成本，而对低档纸无影响。从企业角度来看，近年来新建的具有较强竞争力的企业，其原料基本依赖国际市场，人民币的升值直接降低了这些企业的生产成本。同时将进一步推动国内造纸企业的分化，在原材料进口成本下降的同时，成品纸的进口价格也在下降，以草浆为主的中小型企业将受到原材料与产成品价格双重的挤压，此举有利于加速国内造纸业集中度的提高。

　　从股票来看，建议大家关注以下一些行业内个股：

　　晨鸣纸业，目前在建的两个大型项目，即江西晨鸣纸业公司年产35 万吨的低定量涂布纸以及在本部的30 万吨涂布白纸板项目，两项目正在如期建设中，预计在04 年年底投产或05 年第一季度投产，届时公司产能将增长40%以上，税后利润可望达到4.4 亿元，2005 年公司业绩将有大幅的增长。两个在建项目国产设备投资额不小，有可能使05 年的业绩更具爆发力。

　　华泰纸业，新闻纸反倾销的继续保护，将为其提供长期宽松的环境，预料的是04 年下半年由于新闻纸销售的好转，盈利能力的提升，下半年的业绩好于上半年。更重要的是产能产量的增长。04年新闻纸产量约36 万吨，加上去年库存的约4万吨，全年新闻纸的销售总量约40 万吨，比03年增长约20 万吨。

　　博汇纸业，公司目前公司主营文化用纸、包装纸及涂布白卡纸，白卡纸为募集资金项目。通过04 年对文化用纸进行一定的扩产，预计实际产量接近20 万吨，牛皮箱板纸有一定的潜力发挥，预计产量达到16 万吨，两项合计约36 万吨。04 年预计每股收益每股收益为0.42元，而05 年公司表现更可能有所突破。

　　恒丰纸业，系国家科技部重点高新技术企业，产品销往国内130余家卷烟厂和70多家卷烟材料厂，主要产品均为国家专营产品。目前国内综合市场占有率达到24.3 0%，同时，还销往俄罗斯、东南亚、泰国、朝鲜、越南等国际市场，覆盖面广阔。同时作为国家科技部和中科院认定的高新技术企业，科研装备达到了国际先进水平，具有可持续发展提供了可靠保证。(蔡国澍)