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孙国东 齐鲁证券研发中心
经过漫长的发展，造纸业已成为一个与国民经济和社会文化产业息息相关的行业。目前，造纸行业正面临着文化信息产业飞速发展和消费结构升级所带来的巨大需求，行业高速发展时机已经来临。面对即将到来的2005年证券市场，造纸板块的投资机会值得进一步深入挖掘。
增长趋势毋庸置疑
行业效益好转。随着国内经济的迅速增长，造纸企业利用其在资本市场的优势和政策扶持，在设备、技术等方面进行了巨大的投入，＿改过去设备陈旧、产品低劣、原料供给不足、环境污染严重和全行业亏损的局面，产量逐年上升，由1998年的2800万吨增加到2003年的4117万吨.2004年以来，机制纸和纸板的产销量有加速增长之势。国家统计局数据显示，今年前三个季度，造纸业销售收入达到2127.14亿元，同比增长24.53%。净利润为103.8亿元，同比增长30.62%。利润的增长超过主营业务收入的增长幅度，说明了造纸业的毛利率回升，盈利能力增强。
行业景气仍将提升。造纸作为受周期性影响并不明显的基础原材料行业，虽然受能源、运输费用等价格持续高位以及近期加息的影响，但造纸业保持高于GDP增长速度的发展势头并不会改变。而且，我国造纸业仍然存在着巨大的消费缺口，在加工制造业生产能力普遍过剩的现阶段，造纸业是为数不多的需求量不断增长且供不应求的行业之一，属典型的需求拉动型行业景气。目前，我国人均纸品消费量不到33公斤，远低于52公斤的世界人均消费量；在总量上，据专家预测，到2005年，我国纸及纸板的消费总量达5000万吨，到2010年将达到7000万吨左右，预计产能和需求缺口将有1000多万吨。另外，林纸﹁体化趋势、人民币升值压力和反倾销贸易政策等，都为造纸行业的发展创造了良好的内外部经济环境。
消费结构升级彰显投资价值。现代社会消费结构的不断升级，对造纸行业的影响尤为明显。国内市场对不同档次纸品的需求上，表现为低档产品供应相对过剩，中高档产品供不应求，而且高档纸品的市场需求快速增长，价格波动较小，因此，高档纸成为造纸行业的主要利润区。但是，现代造纸业是资金、技术密集型行业，热别是高档纸领域存在技术壁垒和资金壁垒，能够利用资本市场筹集大量资金不断投入新项目的企业就能增强竞争力，获取行业超额利润。就各子行业的发展状况来看，高档新闻纸、铜版纸、白卡纸、低定量轻涂纸、强韧牛皮箱纸板、特种纸等是造纸行业增长性比较强的子行业，2005年造纸行业的投资价值几乎都体现在这几个增长性业务上。
板块分化明显 关注绩优成长股
业绩是影响股价走势的核心因素。在目前沪深两市1000多家上市公司中，造纸板块上市公司虽然只有24家，但从业绩上看，却形成了明显的行业龙头股、二线股和绩差股之分，股价走势也基本上反映了业绩的分化情况。自年初至12月14日，造纸行业指数和上证指数走势大体相似，下跌约13％；造纸板块的两只龙头股前三季度每股收益都在0.45元以上，平均上涨约11％，走势上远远超过大盘；前三季度每股收益在0.20-0.40元之间的二线股有5只，全年走势略强于大盘，特别是9月份以来，这批二线股整体走势十分强劲；前三季度每股收益低于0.20元的绩差股多达17只，约占整个板块的2/3,平均下跌约26％，走势上远远落后于大盘。可见，业绩是核心的影响因素，2005年对其投资价值的挖掘也应体现在绩优成长上，但根据行业和公司基本面的变化，投机的机会在三类股票中都会有所体现。
龙头股被严重低估。造纸板块的龙头股无疑是晨鸣纸业和华泰股份，两公司在业内的强者地位短期内无人能够撼动。从增长潜力的角度看，国际造纸行业的大型企业已处于成熟期，业绩具有明显的周期性特点；而国内造纸行业仍处于高速成长期，周期性特征不明显，特别是这两家龙头公司依靠大规模的投资渐成规模优势，而且新项目在不断地跟进，盈利能力和业绩的预期增长率远高于国外公司。从市盈率的角度看，一年来国外市场造纸类公司的平均市盈率为20倍，这两家公司目前的市盈率只有16倍左右；按2005年的预期业绩看，国外公司市盈率水平为15倍，这两家公司平均不到11倍。因此，这两家公司的估值水平有望被市场重新衡量。
该板块二线股各具特色。造纸板块的二线股虽然不具备龙头股的规模优势，但大都在自己的子行业领域有一定的市场地位和竞争力，并且近期大都有盈利预期较强的新项目投产。其中博汇纸业和岳阳纸业是二线股的典型，有望成为造纸行业绩优股的新军。
绩差股可能孕育黑马。绩差股公司大多以生产市场容量小的中低档产品为主，市场竞争激烈，产品升级换代慢，以致造成业绩的逐年下滑。对于这类公司的最大投资机会，一是看其能否实行跟进式的发展战略，在产品结构调整的同时注重形成规模经济；二是主业转型，寻找新的发展机遇。
目前来看，笔者建议重点关注3家公司：一是山鹰纸业，公司抓住包装纸行业快速发展的机遇，通过发行可转债和增发新股提升产品档次，逐步在箱板纸项目上具有了规模效应；二是黑龙股份，公司已经将盈利能力比较差的冰雪运动器材业务与齐纸的化机浆生产线进行置换，还对应收账款进行了大比例计提，在财务上为公司重组扫清障碍；三是ST佳纸，公司的主业转向电信领域，而且还投资教育产业，公司基本面已经发生根本改变。
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