如果一些大项目2004年盈利状况好，净资产就会上去，高管们入股的成本也会相应提高。要不，又怎么解释公司效益大减，持股集中度却反而上升，并且持大股的都是浙江本土机构呢

　　贺宛男

　　2003年6月以16元高价增发的民丰特纸，如今股价只剩下5元多。尽管如此，其流通股筹码仍高度集中，在目前已公布年报、户均持有流通股大于1万股的20多家集中持筹公司中，民丰特纸以户均持股15379.3万股，名列第八位，这倒引起了笔者的浓厚兴趣。

　　并非正常滑坡

　　2004年度民丰特纸（600235）实现净利润3849万元，下降34％，每股收益0.146元。这是该公司自2000年上市以来净利润最低的一年，上市前（1998、1999）其以不到2亿元净资产、4亿元总资产，尚且取得4000多万元净利；如今通过首发和增发，总资产和净资产已分别达到22亿元和8亿元多的这家企业，净利反而降至3000多万元，这实在不能算是正常滑坡。

　　从财务数据分析，去年业绩下降主要是三个原因：一是由于原材料、能源涨价等因素，公司生产的纸品毛利率下降，以其主要产品卷烟纸为例，毛利率就从上年的38％降至34％，为此就减少毛利1400多万元；二是主要控股子公司、民丰本科特纸业公司当年亏损1651万元，公司按比例需承担1220万元的投资亏损；三是由于贷款增加，财务费用由上年的2163万元增至3740万元，增加1577万元。问题是，民丰本科特为什么会亏损那么多，财务费用大增又因何而起？

　　民丰本科特由公司和德国本科特公司合资，注册资本2350万美元，公司投资1872万美元，占74％。后者系世界著名的水松原纸（一种卷烟纸）生产商，是万宝路等知名卷烟品牌的长期稳定的供应者。之所以要同本科特合资，乃是因为目前国内厂家生产的普通型水松原纸，只能满足一般卷烟需要，而高档卷烟厂家则大多从英国、奥地利、德国等国家进口，合资公司成立后，可以在较短的时间内，通过引进先进设备、技术和管理，生产出高档水松原纸，实现产品升级，因而“市场前景十分广阔”。谁知从2002年6月合资公司创立至今，该子公司却连年亏损，且亏损额逐年扩大，2005年度也只是努力实现扭亏为盈而已。

　　5亿多营收何来6亿多短期贷款

　　至于银行贷款，已从2003年底的9.87亿元，增至2004年底11.56亿元，相当于其净资产8.49亿元的1.36倍，特别是短期贷款，从4.22亿元增至6.17亿元，增加近2亿元，而全年主营收入总共才5.65亿元，显然6亿元多短期贷款并非全为营运需要。

　　那么，贷款大增又用于何处呢？笔者注意到，2004年内公司曾为大股东民丰集团提供资金8300多万元，为民丰本科特等关联企业提供6000多万元，虽然到年度已大部还清，但是否是为了做年报的需要，年底结账、年初又把资金划出去呢？因为全年公司从银行借出资金高达7亿多元，日常经营是怎么也用不了那么多的。大股东和关联企业以“代垫款”等名义无偿拿去使用，公司却为此大大增加了财务费用。

　　再一个是增发募股的彩色打印纸项目，总投资5.88亿元，其中募股资金2.34亿元已全部投入，虽说缺口3亿多元，但公司长期贷款就达4亿元，似乎并不需要“短贷长用”。增发时公司曾承诺，项目建成后可新增年利润1.7亿多元，如今已投入资金5.69亿元，项目已基本完工，从2003年底起就已进入“调试”，可2004年却始终处在“全面调试和试运营”中。一个5亿多的项目，半年时间设备全部到位且进入调试，之后的“全面调试和试运营”却长达一年之久，真的需要那么长时间吗？盈利大减和高管入股有无关系

　　客观地说，民丰本科特也好，彩色打印纸项目也好，都是从国外引进先进设备，经过了很长时间论证和有关部门审核，当初的盈利期望值都相当高，弄到现在这个地步无非有两种可能：或者确系投资失误，公司从此一蹶不振；或者迟迟不盈利（甚至亏损）恐有难言之隐。

　　之所以提出后一种可能，乃是因为2004年12月30日大股东民丰集团实施改制，由原来的国有独资转制为多元投资。

　　改制方案要点为：民丰集团注册资本31450万元，其中嘉兴市国资委出资23971万元，占76.22％；公司董事长、总经理等20名自然人出资7479万元，占23.78％，改制后的民丰集团仍持有民丰特纸65.85％股权。

　　按民丰特纸2004年年报，净资产84934万元，民丰集团持股65.85％即为55929万元，改制时仅折为23971万元，仅为4折多一点，折得低是为了高管们以同样的扣率入股国有股，而如果一些大项目2004年盈利状况好，净资产就会上去，高管们入股的成本也会相应提高。要不，又怎么解释公司效益大减，持股集中度却反而上升，并且持大股的都是浙江本土机构呢？