华西证券 曹雪峰

    昨日市场热点凌乱，但纸业股整体走势向好，其中宜宾纸业（600793）涨停。在前一段时间，纸业股整体走势明显回落，晨鸣纸业、华泰股份两大纸业股龙头的连袂下跌，令人对整个纸业板块股票的走势产生了恐慌，主营新闻纸生产的宜宾纸业也在3月23日创出了股价历史新低。周一宜宾纸业又反手做多，这意味着什么？

    国际纸浆价格上涨

    在此之前，纸业龙头品种股票价格的急挫，原因在于国际纸浆价格去岁今年的持续上涨。2004年12月份以来，国际市场纸业原材料价格开始上调，到2005年3月8日，无论针叶浆还是阔叶浆，均已到达2004年的高点，同时废纸进口价格由于我国需求强劲，也已创出历史新高。

    上游原材料价格的上涨，令国内纸业公司生产成本上升压力增大，而市场投资者则普遍担心企业盈利下降。但事实上，与原油及铁矿石价格上涨有所不同的是，国际纸浆价格上涨的因素对于造纸行业来说影响并不大———国内的造纸企业至少在两个方面，足以获得安慰。

    一是国际纸浆价格的上涨带有季节性特征，不具持续性。北美、欧洲和南美部分浆厂陆续进入常规的上半年停产检修时期，这一般也是纸品消费高涨的季节，供求关系矛盾比较突出。随着国际大型纸浆企业设备检修的结束，纸浆供给将迅速增加，同时巴西Aracruz等两家公司2005年投产135万吨桉木纸浆厂，国内海南金海浆厂60万吨生产线的投产运营，以及晨鸣、博汇等自备浆线的陆续投产，预计今年下半年纸浆价格将出现回落。

    二是纸浆价格的上涨，可以通过造纸企业向下传导。以新闻纸为例，从去年下半年起，国内新闻纸价格一直呈现持续上涨，春节前后华泰股份的新闻纸每吨又提价100元，均价达到5500元/吨，较去年年初的4900元已经上涨超过12%。

    年报值得期待

    宜宾纸业虽然并不是造纸行业中的龙头企业，但公司的地位也并不太低———宜宾纸业是我国西南地区唯一的新闻纸生产企业，主要供应西南、西北党刊、党报印刷用纸及中央报刊在西南、西北地区各印刷点的印刷用纸，其产品在西南市场占有率达到40%。

    受新闻纸价格上涨，以及公司资产重组的层层推进作用，在2004年前三季度，宜宾纸业实现销售收入27001.03万元，净利润1208.18万元，分别同比增长了3.47%和274.25%。报告期内公司的每股收益达到了0.115元的水平。在去年1-9月，公司实现的净利润已经超过了2003年全年的水平，这意味着公司全年的业绩值得期待。

    事实上，自从宜宾天原股份有限公司受托经营管理公司国家股和国有法人股以来，宜宾纸业的基本面已经出现了一系列令人振奋的变化———公司通过工艺技术改造，调整了原料结构，充分利用地方资源优势，大幅度降低了产品成本，而有效的产品结构调整和业务链整合，不仅令公司业绩出现了恢复性增长，同时也令公司摆脱了特别处理的帽子。

    短线资金关注

    宜宾纸业预约披露年报的时间是4月16日，公司此前已经发布了业绩预增公告———预计公司2004年度业绩较去年将大幅上升50%以上。这是一个几乎没有任何悬念的结果。而以公司去年前三季度0.115元的业绩推算，公司全年业绩应当保持在0.15元以上。考虑到2005年国内新闻纸供需相对平衡，价格仍将维持在高位，预计公司今年业绩将继续保持适度增长。

    但宜宾纸业的基本面仍然存在不足，公司的资产负债率达到79.74%，明显偏高。公司银行借款有部分已经到期尚未偿还，今年将面临较大的偿债压力。

    因为不是属于行业龙头，加之公司财务状况还有待改善，宜宾纸业以往未受机构太多的关注，而本周一的异动上涨，更多地体现为市场短线资金对其年报业绩的预期提高。值得一提的是，宜宾纸业前期股价创出新低之举，也为市场资金提供了一个短线买入的好机会。

    宜宾纸业周一的走势甚至带动了其他纸业股走强。作为能够抵抗周期收缩的行业，我们认为纸业股未来的走势还能预期。