国际纸浆价格回落态势已基本确立。国际纸浆价格在05 年3月份达到去年的高点后目前已出现疲态，截至5月底阔叶浆、废纸的价格已低于年初的价格，阔叶浆价格也已滞涨。从历史数据及经验，以及近期国际库存增加等因素判断，我们认为国际纸浆价格回调势态已经确立，今后数月内价格有望逐渐走低。近期芬兰纸业工人的罢工事件，对我国的影响主要表现在木浆价格的下滑速度有可能减缓，但并不会根本扭转近期的下滑趋势。

　　整个造纸行业增长依然迅速。04年全行业纸及纸板生产量4950万吨，较上年4300万吨增长15.1%；消费量5439万吨，较上年 4806万吨增长13.2%。05年1-4月份来自国家统计局规模以上统计显示，机制纸及纸板累计生产1525万吨，同比增长18.2%，新闻纸生产 108.5万吨，同比增长21.3%，继续保持两位数的增长。我们认为我国造纸工业在2008年之前无论生产还是消费均将保持两位数的增长。

　　未来几年国内纸浆供给将迅速增加。国内许多规模较大的公司包括上市公司都在进行单独的浆厂建设或浆纸的配套，随着国内速生林基地建设的迅速兴起，近年来可供用于造纸的林木资源逐年增加，2010年我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材，竹材1350万吨，可制木浆1300万吨以上，竹浆400万吨，届时将彻底消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。

　　目前我国新建生产线产品竞争力已大幅提高。虽然我国目前造纸工业整体水平仍然与国际先进水平有较大的差距，但近年来新建项目的设备水平已与国际水平相当甚至更高，除纸浆成本处于劣势外，在其它化工辅料、能源电力、人工费用、营销网络等许多方面都具有优势，产品最终竞争力水平已大幅提高。

　　估值偏低。一方面二级市场股价持续下跌，另一方面公司业绩迅速增长，业内龙头企业的估值水平不仅低于美国市场同类公司，也大大低于在香港上市的理文造纸的水平。我们对业内龙头企业晨鸣、华泰继续维持“增持”建议、博汇纸业继续维持“中性”的建议。