纸浆价格回落

　　进入5月份以来，国际纸浆价格开始从680美元/吨的高位下跌，到6月28日，已经跌到631.51美元/吨，跌幅为7.13％。上述纸浆价格走势基本符合我们在二季度策略报告中的预期。我们判断，下半年和明年纸浆价格将持续下滑。

　　国内纸品价格维持坚挺，预计今年中期到下半年造纸行业的毛利水平可能达到顶点。今年上半年纸浆价格一直在高位运行，再加上国内市场纸的供求关系变化不大，因此纸价也基本稳定。明年产能扩张的压力将使得行业毛利率回落。

　　造纸行业龙头公司估值偏低。采用市盈率法和未来收益折现法（DCF）进行估值，我们认为目前龙头公司的股价均处于合理估值区间的下限。

　　造纸行业估值的不利因素：因有持续的高额资本投资要求，不利于其估值水平的提高。采用DCF方法对造纸公司进行估值，计算结果对折现率和未来资本支出额非常敏感

　　风险因素

　　国内造纸行业最大的不确定性是未来两年高速增长的产能扩张计划，可能导致价格战的风险。另外，2007年国家计划提高造纸企业的排污标准，可能加大行业的平均成本。

　　投资建议

　　维持对晨鸣纸业、华泰股份“谨慎推荐”的评级。