造纸行业和食品饮料行业点评

    造纸行业

    2005年上半年造纸行业保持稳定增长，1-4月造纸行业实现销售收入1083.85亿元，同比增长21.65%；资产总计4028.04亿元，同比增长17.58%。

    作为影响生产成本的主要因素的纸浆价格在一季度继续维持去年的强势，二季度却出现拐点。国际FOEX指数NBSK美国价格由680美元/吨（05/03/29）下滑至630.41美元/吨(050/7/05)。针叶浆降幅较大，阔叶浆基本保持不变，废纸价格略有下降。受国际浆价影响，国内进口纸浆价格出现不同程度回落。随着国际大型纸浆生产厂家上半年停产检修结束，巴西及国内多条浆线的投产，预计下半年纸浆价格将继续回落，造纸企业的成本压力有所缓解。

    国内各种纸制品中，新闻纸和铜板纸呈现良好销售势头，但即将释放的新增产能将逐步增加市场压力，企业盈利能力将受到挤压。箱板纸价格受国内反倾销影响略有回升，白纸板及白卡纸近几年产能增加较快，目前供求已基本平衡。整体来看，05年下半年至 06年受产能扩张影响，产品价格下降幅度将大于纸浆价格下降幅度，行业盈利能力有所减弱。

    而对于人民币升值的良好预期，我们认为由于生产成本的下降将会对纸制品价格产生一定的传递效应，由此受惠幅度并不如静态测算下那么明显。

    造纸企业的上市公司中，行业集中度越来越高，两极分化明显。在经济增长方式逐步转向可持续发展的集约化增长模式的过程中，龙头企业在产品结构、纸浆自给率、环保等各方面占据明显优势，产能扩张带来的激烈竞争也势必导致一部分竞争不力的企业出局。我们建议重点关注业内龙头，如晨鸣纸业和华泰股份。

    食品饮料行业

    随着宏观调控效果的显现，周期性行业景气逐步回落、消费品行业的抗周期优势凸现。

    其中，食品饮料行业呈现稳定增长态势，05年1－5月份，全行业共实现销售收入5951.61亿元，利润总额270.72亿元，分别同比增长28.70%和25.94%。

    从各子行业来看，葡萄酒和白酒中的中高档酒生产厂家经营状况良好，其中的龙头企业在行业乃至整个市场中表现突出；屠宰和肉制品加工业受益于生猪价格的持续下降而增长强劲；啤酒行业由于仍处于整合阶段，消费淡季以及存量市场竞争导致的销售费用上涨都使得上半年行业盈利能力较差；黄酒行业利润总额的增长速度仅好于啤酒和制糖行业，突破区域性市场是关键；光明事件在给竞争对手让出市场份额的同时也给其加上了食品安全的箍咒；制糖行业由于天气影响，产量锐减而无法受惠于糖价高企。

    下半年随着消费的稳定增长，食品饮料行业仍将保持增长态势，原材料成本的压力也将小于去年。我们认为表现比较突出的将依旧是上半年经营良好的几个子行业：葡萄酒、白酒以及屠宰和肉制品加工业。我们对乳业、啤酒和黄酒行业维持中性评级，制糖业给以减持的投资评级。

    我们认为白酒行业的消费税利好预期存在时间和调整方式上的不确定性，关注目标仍应而放在具有品牌优势、产品定位高、经营稳定、地域限制性小的企业上。尽管乳品行业今年的运行情况明显好于去年，但相较于其他子行业食品安全因素影响愈加明显。而且在未来两三年里，龙头企业在产能的迅速扩张同时盈利能力的维持将比较困难。啤酒和黄酒行业的发展在短期内尚未呈现快速增长的势头。而对于制糖行业，05- 06榨季的生产预期并不乐观。

    我们建议重点关注贵州茅台、双汇发展、张裕A和青岛啤酒。股权分置将使目前食品饮料高企的估值水平有所回复，届时行业内龙头企业的投资价值将更加明显。