渤海证券 齐艳莉

    人民币升值将降低业内企业的生产成本。我国造纸行业所需原材料大部分依赖进口，2004年进口木浆和进口废纸浆分别为732万吨和989万吨，占纸浆消耗总量的38.63%。2000年以来，我国纸浆结构调整进一步加速，废纸浆和木浆所占比例不断增加，其中进口废纸浆和进口木浆增长最快，进口量复合增长率分别为36.89%和22.47%。目前正在实施的林纸一体化项目虽然可以从根本上解决原材料短缺的问题，但由于刚刚起步，短期内难以见效，我国造纸行业原材料短期内仍将主要依赖进口。

    此外，人民币升值可以减少造纸设备的进口成本。由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线，2004年我国进口造纸设备用汇量达13.88亿美元。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。

    如果仅考虑人民币升值对原材料成本的影响，则2004年我国造纸行业产品销售成本为1715.91亿元，其中进口原料用汇近53亿美元，折合约438亿元人民币，人民币升值2%可使成本减少0.51%，毛利率提高3.01%，利润总额增加达8.79%。

    由于我国纸及纸板出口量较小，2004年我国纸及纸板出口量125万吨，仅占产量的2.5%，因此人民币升值对纸及纸板出口影响有限。随着国外造纸企业纷纷在国内投资建厂，纸及纸板进口量增长缓慢，占国内纸张消费量的比重逐年降低，且2004年我国进口纸及纸板出现负增长，较2003年下降3.31%。而且此次人民币升值幅度较小，而进口纸高出国产纸价格普遍在10%以上，同时铜版纸、新闻纸以及箱板纸目前正处在反倾销期，因此我们认为人民币升值不会导致进口纸大量涌入。

    我们认为人民币升值对造纸行业是利好，就具体公司而言，进口纸浆比例较高的公司更为敏感。我们测算2005年晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业进口纸浆成本分别为21亿元、9亿元和5亿元，人民币升值2%，将使净利润增加近2%，每股收益分别增加0.01元、0.02元和0.01元。