真正赚钱的好企业有什么特征？巴菲特曾经说过：“真正的好企业是成本很低、利润高，有能力不断提价，消费者还上瘾。”烟草企业就是一例，但巴菲特不愿投资烟草业，而我国的上市公司又没有烟草企业，所以我们将目光转向与烟草业共生共荣的卷烟纸行业。

投资要点：

l.目前国内规模最大的卷烟配套系列用纸生产企业，国内卷烟纸行业龙头

2.卷烟纸行业具有高壁垒、高利润、高增长、非周期性的突出特点

3.区别于一般周期性纸业公司。可以说恒丰纸业最准确的定位应是一家具有稳定成长潜力的高利润率的消费类上市公司

4.公司主导产品市场占有率超过20%，毛利率达到40%，多年来业绩保持着稳步的增长

5.公司管理层拓展思路明确，治理结构优秀

6.公司进口的主要原料为针叶木浆，而在经过2年多的价格上涨趋势，目前木浆价格已经步入下降周期，将给公司带来成本的大幅减少

7.随着人民币升值的利好，公司的业绩将会得到进一步提升

8.长期以来，由于所处地理因素和市场因素等影响，公司的价值被严重低估。公司的股改即将进行，在种种利好刺激下，公司的估值将得到进一步提升

9.建议长线资金增持

一、所属行业———卷烟配套用纸行业概况

烟草包装材料大致可分为香烟盒内、外包装材料和烟棒包装材料两大类，其中香烟盒包装材料通常为白卡纸、铜版纸、白纸板、铝箔纸、箱板纸、BOPP烟膜等；烟棒包装材料分为卷烟纸、滤嘴棒成型纸、水松纸/水松原纸等。恒丰纸业的主要产品即是产品附加值相对较高的烟棒包装用特种纸。

行业进入壁垒高、消费性特征极为明显。

1.行业进入壁垒高

2.具有典型消费性行业特征

二、公司基本情况

牡丹江恒丰纸业股份有限公司（以下简称“恒丰纸业”或“公司”）前身为创建于1951年的牡丹江造纸厂，公司机制纸年生产能力5.5万吨，主导产品为卷烟纸、滤嘴棒成型纸、铝箔衬纸等特种工业用纸，是目前国内规模最大的卷烟配套系列用纸生产企业。

恒丰纸业作为国内造纸行业首家通过双高认证的高新技术企业，位于我国著名的木材生产基地与亚麻生产基地，拥有得天独厚的资源优势。

1.行业龙头地位明显，产品维持高毛利率水平。公司主要业务收入来自卷烟纸和滤嘴棒纸，主营产品不仅拥有较高的毛利率，而且我国卷烟纸和高档纸更是处于供不应求阶段。

公司2005年一季度每股收益为0.17元，主营产品继续保持了较高市场占有率和毛利率，其中卷烟纸的毛利率超过了48%，而滤嘴棒纸的毛利率超过了39%。

2.技术创新：业绩持续增长的源泉

随着公司滤嘴棒纸更新换代产品———5000吨高透气度滤嘴棒纸的投产，公司的业绩2005年将会继续保持稳定增长。

三、利好频频公司价值重估在即

1.恒丰纸业主要产品原料———纸浆价格已经步入下降周期

国际市场针叶浆价格自4月份开始出现下滑，目前欧洲市场NBSK价格指数593.16美元/吨，较3月份高点下跌8.5％。恒丰目前生产所用主要原料均来源于针叶木浆，随着木浆价格的下降趋势日益明显，会给公司带来成本的大幅减少，确保公司高毛利率水平。

2.人民币升值利好

目前恒丰所使用的主要原料———针叶木浆大部分都需要依赖加拿大进口，因而人民币升值及趋势将对公司的业绩提升带来额外的动能。

3.公司加快市场拓展，确保长期成长

公司管理层思路明确，即依托并巩固卷烟纸的龙头地位，同时根据市场不断拓展新的业务品种，目前全国已经有130多家稳定客户。

4.公司新项目已经投产，2005年将给公司带来新的利润增长点

公司及时开拓思路，2005年初新投产5000吨高透气滤嘴棒纸项目，是目前国内最先进的滤嘴棒纸生产线。这对公司在今年进一步提高滤嘴棒纸市场占有率、巩固龙头地位具有重要意义。投产不久，项目已经产生了相当的效益。

5.股权改革：对价方案刺激公司股价提升

股权分置改革作为目前市场最具活力的主题，也必然影响到恒丰纸业的股价。第二批股改上市公司平均对价为每10股送3.19股，假设恒丰纸业的对价方案为10送3股，以公司目前的估值水平将会有相当的提升空间。

后记：

公司上市正处于市场高峰期，后随大市一路走低，而后由于受到增发因素影响，一度影响了公司的二级市场走势，而目前股权分置改革在即，受证监会关于上市公司再融资的规定影响，恒丰的增发计划将被搁置，公司已经通过银行贷款的方式将增发项目———5000吨铝嘴棒纸项目完成并顺利投产，客观上保证了公司的业绩增长性，在一系列利好刺激和股改效应的影响下，相信公司未来在二级市场会有一个良好的表现。深圳新兰德张骁骥