●受以下因素影响，国内糖价在7月快速上扬，南宁现货市场价格由月初的3230元/吨上升至3530元/吨。1）进入7月后多数地方均出现了30多度的高温，对食糖消费有所促进；2）多数地方库存薄弱，尤其是以销国产糖为主的销区；3）产区糖厂普遍惜售，国产糖供应量减少；4）国际糖价明显上扬。

●国际期糖市场继续延续了上月的强劲涨势。7月25日，纽约糖市原糖期货价格也攀升至4年半以来9.90美分/磅的最高点。其主要动力来源于以下方面：1）泰国、古巴减产；2）俄罗斯原糖进口量比去年同期增长了约20%；3）按照欧盟已公布的糖业改革放案，欧盟将把甜菜收购价格大幅削减42%，此举最终将导致欧盟糖产量下降，对国际糖市无疑是一项长期利好；4）原油价格持续上升。

●我国基本上是一个食糖进口国，人民币升值将有助于降低进口成本，增加进口数量。经过测算，我们发现当国际糖价在9.5美分/磅时，在现在的汇率水平上，进口完税后价格在3600元/吨左右，高于现在国内的食糖价格。因此，现阶段，进口糖不会对国内糖价形成冲击。

●截止2005年6月，全国累计销售食糖726.1万吨（上制糖期同期销售食糖778.9万吨），累计销糖率79.1％（上制糖期同期77.7％），其中，销售甘蔗糖668.5万吨（上制糖期同期728.1万吨），销糖率78％（上制糖期同期77.2％），销售甜菜糖57.6万吨（上制糖期同期50.9万吨），销糖率95.5％（上制糖期同期86.6％）

●我们根据半年报调整了南宁糖业05年的盈利预测，特别是调整了机制糖的销售量，同时因为财务费用的提高，每股收益由上月的0.213元下调为0.181元。需要指出的是因为农户种植积极性问题和本季甘蔗的宿根蔗较多，我们下调了05/06年公司的机制糖产量，由46万吨下调至42万吨，由此影响06年每股收益由0.455元下调至0.419元。我们建议投资者密切关注南宁糖业，因为如果天气正常，意味着明年开始公司每季度都将发布预增公告。激进的投资者可谨慎买入。

7月国内糖价快速上扬

7月5日，2005年第三期11.41万吨国家储备糖投放市场，其中最高成交价为2900元/吨，最低成交价2850元/吨，平均成本价2865元/吨，略低于第二期的2879元/吨水平。就在大家担心国储糖拍卖价格较预期低会影响国内糖价走势之时，国内糖价却在7月呈现了快速上扬之势。糖价上涨是因为：1）进入7月后多数地方均出现了30多度的高温，对食糖消费有所促进；2）多数地方库存薄弱，尤其是以销国产糖为主的销区；3）产区糖厂普遍惜售，国产糖供应量减少；4）国际糖价明显上扬。

国际糖价明显上涨

国际期糖市场继续延续了上月的强劲涨势。7月25日，纽约糖市原糖期货价格也攀升至4年半以来9.90美分/磅的最高点。其主要动力来源于以下方面：

1）美国农业部预期05-06制糖年全球供求基本平衡（产糖1.463亿吨，消费1.427亿吨），德国统计分析机构F.O.

Licht甚至认为05/06制糖年全球食糖供给仍有可能出现缺口，这对仍处于回升状态的国际期糖市场，尤其是白糖期货市场将起到积极的推动作用。

2）受数十年不遇的干旱冲击后，泰国食糖产量继续滑坡似乎已不可避免（有消息说新制糖年泰国的甘蔗产量将下降16%，降至4,000万吨的水平），澳大利亚的食糖生产前景也不乐观，古巴和中国的糖产量也难有大的起色，欧盟的糖产量不会有太大的变化。

3）今年上半年全球头号食糖进口国--俄罗斯的原糖进口量比去年同期增长了约20%，达到了202万吨，叙利亚、伊拉克等中东国家也在连续采购白糖，不仅如此，巴基斯坦在本制糖年国内糖产量从03-04制糖年的400万吨下滑至320万吨的水平的背景下，为抑制国内糖价上涨和满足约360万吨的消费需求，也加快了食糖进口的步伐。

4）按照欧盟已公布的糖业改革放案，欧盟将把甜菜收购价格大幅削减42%，此举最终将导致欧盟糖产量下降，对国际糖市无疑是一项长期利好。

5）原油价格持续上升。

人民币升值影响

7月22日，人民币对美元升值2％。我国基本上是一个食糖进口国，人民币升值将有助于降低进口成本，增加进口数量。经过测算，我们发现当国际糖价在9.5美分/磅时，在现在的汇率水平上，进口完税后价格在3600元/吨左右，高于现在国内的食糖价格。因此，现阶段，进口糖不会对国内糖价形成冲击。

重点公司盈利预测

南宁糖业第二季度的业绩好于第一季度，上半年共实现收入71199万元，净利润1622万元，每股收益0.06元。公司食糖的销售价格在第二季度并未继续上扬。主要原因是二季度抛售了所有赤砂糖，而赤砂糖的价格低于白砂糖。根据我们的测算（我们了解本榨季的产量为33.7万吨，而非公司披露的35.53万吨），我们对南宁糖业未来各季度的机制糖的销售情况预测如下。

同时，纸浆制造业因蔗渣价格上涨，上年同期为330元/吨，本报告期为494元/吨，影响每吨浆成本上升311元，以及各种原材料及燃料、运费等价格上升，使得毛利率下降明显。造纸业因纸浆价格上涨，各种原材料、燃料、运费等价格上升，使得毛利率下降也十分明显。

值得一提的是，公司的改造扩建工程依然有条不紊地进行：1）自投资金2040万元的安心纸业1.5万吨文化用纸项目已进行投料试产。2）天然纸业2万吨生活用纸项目已接近尾声，预计9月投料试产。3）伶俐糖厂由日榨3000吨扩建至6000吨工程预计年底可以试机。4）控股子公司美时纸业的白卡纸业务较预期略差，纸品质量尚不稳定，仍处亏损状态。正是因为这些项目的投入，公司的贷款额增加，财务费用增长明显。但如果天气情况正常，我们预计这些项目将提高公司新榨季的压榨效率和纸品销售收入。

我们根据半年报调整了南宁糖业05年的盈利预测，特别是调整了机制糖的销售量，同时因为财务费用的提高，每股收益由上月的0.213元下调为0.181元。需要指出的是因为农户种植积极性问题和本季甘蔗的宿根蔗较多，我们下调了05/06年公司的机制糖产量，由46万吨下调至42万吨，由此影响06年每股收益由0.455元下调至0.419元。

我们建议投资者密切关注南宁糖业，因为如果天气正常，意味着明年开始公司每季度都将发布预增公告。激进的投资者可以谨慎买入。但是，因为第三季度公司手中的糖只有2.4万吨，因此经营业绩将较二季度差