造纸板块股改有几个特点:第一，造纸行业是充分竞争行业，且上市公司第一大股东持股比例从10%到65%不等，股东性质也相差较大，国家对这样的行业不太可能规定所谓的最低持股比例，这就使公司对价方案可以更灵活。

　　第二，造纸行业上市公司绩差公司比较多，这一类公司非流通股股东基本没什么可用来支付对价，即使送出股份也没有多大的价值;而且纸行业上市公司控股股东很少有能力以注入优质资产的方式来支付对价，所以纸行业的多家绩差公司只能按照《上市公司股权分置改革管理办法》指出的思路，即股权分置改革与公司资产重组相结合的方式来进行，与ST吉纸的模式比较相似。

　　第三，纸行业几家业绩比较好的龙头企业，流通股持股比例已经相对较高，股改方案不太可能出现惊喜，不容易被市场炒做。如晨鸣纸业，公司含B股且持股比例高达41.4%;可转债进入转股期已经半年，转股比例非常低，股改对晨鸣转债来说是个很好的时机，但是在含H股、B股公司股改具体办法没有明析之前，投资者对晨鸣纸业的态度比较谨慎。另外，华泰股份也是造纸行业绩优公司之一，其总股本中流通股比例已经占有60%，刚推出的股改方案为10送2股，低于股改公司对价水平平均值。

　　第四，随着股改进程全面推进，具有股改特点的行情越来越不明显，市场对单纯的送股和普遍2-3.5股的送股比例逐渐失去兴趣，上市公司推出股改方案的时机就越来越重要，而且公司基本面将主导股改行情。

　　综合考虑造纸行业进行股改过程主要特点，主要应该从以下几个方面来挖掘公司潜在的价值，确定股改阶段的行业的投资策略和选股思路。

　　首先，要高度关注公司基本面。观察已股改的公司，行业发展前景好，成长性高的新能源、金融、有色、传媒等行业股表现非常出色，而纺织服装、医药，包括已经股改的G银鸽走势明显逊于其他行业，同行业内公司，决定其投资价值最根本的因素也还是基本面。

　　另外，已经提出融资需求或者将有比较大资金需求的公司进行股改的积极性比较高，恒丰纸业、华泰股份都融资项目，且两个公司业绩都比较好，有基本面支撑。

　　其次，还是要挑选对价水平比较高的品种。从股改试点企业和准G股公司股价波动特点我们发现，股价涨跌与对价水平有正相关关系(见下表)，补偿的程度越高，股票价值提升程度就越高，股改后公司的市盈率水平越低，投资这类公司风险相对要小。单从公司股本结构来说，造纸行业流通股持股比例较低的几家公司有能力支付大于3股的对价比例。

　　再次，造纸行业ST公司和其他绩差公司很可能推出重组方案，有重组和股改行情。对这一类公司的投资风险较大，如ST*黑龙、ST*佳纸，公司财务上包袱较重，股改和重组都是主要针对财务问题。

　　最后，可以适当关注公司的流通盘。根据试点公司统计结果，公司股价波动与公司流通盘大小呈负相关。

　　结论综合考虑公司上半年经营情况及股改投资思路，不建议参与业绩乏善可陈，股改无新意的公司，适当关注绩差公司的重组和股改进程。对晨鸣纸业、华泰股份等绩优公司，我们认为公司的估值水平已经低于国际同行业公司，晨鸣纸业市盈率只有10.8倍，华泰股份市盈率还不到10倍，华泰推出10送2的对价方案后，股改后公司的市盈率也不到8倍，这与国际上15倍左右的平均市盈率相差悬殊，投资价值明显。