市场担心，江中集团通过收购江纸做大“杞浓酒”是假，转弯抹角地解决集团资金之紧缺是真

　　搁置一年多之后，今年9月23日，中国证监会终于对江中集团收购
 
ST江纸（600053）发放了通行证。

　　去年8月31日，江中集团正式收购ST江纸28％股权，并于9月1日公布《股权收购报告书》等系列文件，时称该收购事宜已经国资委批准，但尚需经证监会出具无异议审核函。

　　这一审核就是一年——

　　证监会为何卡了一年多

　　问题似乎出在ST江纸第二任大股东“好又多”身上。

　　在第一任大股东江纸集团将ST江纸弄得千疮百孔、股权多次流拍之际，去年3月，成立刚3天的南昌“好又多”集团突然拍下ST江纸5170万股（占32.1％）股权，但当时却秘而不宣；直到同年8月，“好又多”将其中4510万股股权（占28％）以原价转让给江中集团，市场始知。

　　日前，江中集团在收购报告书中，解释了“好又多”当时未履行信息披露及要约收购义务的相关背景，称有关国资部门为了“保壳”，才不得已出此下策，匆匆搭建“好又多”这样一个收购平台。报告书有一段话尤其耐人寻味：“南昌市政府希望通过‘好又多’争取时间，积极寻找实质性重组方，避免ST江纸股权被其他无重组能力的投机者收购，从而给ST江纸今后的重组工作造成障碍。”

　　如此看来，ST江纸由江中集团接手后，即将开始实质性重组了。

　　急速膨胀的江中集团

　　2004年9月1日和最近，前后公司连续两次发布收购报告书间隔一年多。这期间，江中集团都发生了什么？

　　最大的变化，是它的资产实力迅速壮大。第一份收购报告书中称，2003年末江中集团拥有总资产18.2亿元，净资产2.6亿元；到了2004年上半年又分别增至22.2亿元和3.9亿元，增速让人刮目相看。而日前发布的第二份收购报告书显示，集团2004年末总资产和净资产竟激增至35.44亿元和11.48亿元。最大的一块是资本公积金增加了8.34亿元，其中“拨款转入”了7.999亿元。

　　有媒体曾说，南昌市政府专门发布162号文件，为了让江中集团重组ST江纸，提出条件将原江纸集团487亩土地和ST江纸88亩工业用地出让给它。“拨款转入”7.999亿元，笔者估计就是这些土地，因为从资产构成看，江中集团的存货已从2003年年底的2.136亿元，增至2004年年底16.21亿元，其中最大一块是开发成本14.81亿元，无疑是指开发中的地产和房产。

　　江中集团原以制药、保健食品及房地产为核心产业，如今房地产比重猛然增大。房地产是资金密集型行业，在资产急剧膨胀同时，集团负债也从12.7亿元增至20.8亿元，其中短期贷款就从7.88亿元增至13.97亿元。令人担心的是，江中集团大兴土木之际，正是国家对房地产调控收紧之时。

　　醉翁之意不在酒

　　收购ST江纸获批，正是在此背景下发生！

　　江中集团准备注入ST江纸的，是恒生酒业和恒生贸易两家企业，似乎与集团的房地产业务无关。两企业均成立于2002年11月，前者以生产为主，主要产品为“杞浓”系列枸杞保健酒，2004年年末总资产10624万元，全年营收4420万元；后者以贸易为主，主要经营葡萄酒、枸杞酒、果酒的销售，同期总资产5630万元，营收10369万元。

　　公开资料并未披露过两企业的净资产和利润状况（去年曾提及“杞浓酒”尚亏损），笔者估计并无多大实力。保健品全行业利润下滑，寄望“杞浓酒”给ST江纸带来前景，恐不现实。

　　作为一家校企（江西中医学院持股99％），江中集团并无多大实力，其早期的经营主体江中制药厂业已亏损，1999年收购的东风药业去年净利则下降25％。而且同大股东之间频频发生关联交易，仅收购“江中”牌商标及“中”字徽标专有权，就花费1.39亿元。而今收购ST江纸，集团还要负债20多亿元开发房地产，资金之紧，可想而知。