●05年造纸行业增收不增利趋势不变

　　1-9月份造纸行业销售收入同比增长了23.4%，但利润总额同比却仅增长了1.3%，行业继续表现为增收不增利。9月份行业增长景气及效益景气上升，但年内的增长景气上升及效益景气下降的总体趋势未变。

●竞争暂时趋缓

　　表现为9月份开工率近半年来首次反弹、库存指数及应收帐款指数同时下降。

●利润下降

　　9月份部分原料开始涨价，行业毛利率由上月的13.1%下降到12.9%，但由于期间费用率下降，行业利润率保持了稳定，9月份的利润总额同比和环比均表现为20%以上的增长，我们判断是竞争趋缓形成的销量上升所致。

●预计第四季度行业毛利率及利润总额下降

　　9月份废纸价格开始上涨，国际木浆主要生产商自10月份开始提价，预计第四季度行业成本压力加大；同时，纸品市场竞争不利的状况短期难以改变。因此，我们预计第四季度造纸行业毛利率将下降，全年的行业利润总额可能低于上年水平。

　　鉴于北美及北欧木浆生产商较集中地例行停工检修造成供给下降和价格上涨预期，我们判断行业盈利状况在06年上半年仍难改善。

●维持行业及重点公司的投资评级

　　行业的收入及盈利趋势仍在预期中，我们维持对行业“中性”的投资评级，维持晨鸣纸业“推荐”的投资评级，维持对岳阳纸业、华泰股份和博汇纸业“谨慎推荐”的投资评级。

　　我们认为，晨鸣纸业盈利预期下降空间及投资风险有限，并对未来预期谨慎转好；华泰股份的预期变化幅度不大；博汇纸业已经走出困境并出现盈利拐点，向好预期明朗；岳阳纸业长期预期向好，投资机会比较明朗。

图1

图2

图3