长江证券研究所     罗果

　　分类名称:公司研究-调研报告
　　
　　公司名称/代码:冠豪高新(600433)
　　
　　投资建议:谨慎推荐
　　
　　重要性:☆
　　
　　【内容摘要】

　　冠豪高新是一家从事特种涂布纸的生产与销售的纸业公司。目前主营产品主要包括无碳复写纸、热敏纸等。目前正在组装的第四条生产线将用于生产标签纸等不干胶产品。公司将形成以特种涂布生产和销售为主的一体化经营路线。
　　
　　经过对公司的调研发现：
　　
　　1.05年上半年公司加大了销售投入，通过对恒源公司的纸品销售网点的收购和整合，公司的纸品销售网点达到29个，为明年大幅增加的热敏纸产能的快速消化提供了条件。这也是05年前三季度销售费用大幅增加，导致净利润大幅缩水的直接原因。
　　
　　2.同时公司的关联交易也因此大幅减少（04年公司通过关联企业恒源公司销售其部分产品）。目前公司的关联交易主要来自从同一股东控股的冠龙公司购买部分原纸。
　　
　　3.公司05年7月开始正常运营的第三条涂布生产线目前主要用于生产热敏纸，06年热敏纸35000吨/年的产能将得到完全释放。公司的热敏纸产品质量具有优势，市场销售情况良好，将成为06年的主要利润增长点。
　　
　　4.用于生产不干胶产品的四号纸机目前主体设备已基本安装完成，但从安装完成到正常运营还需要大量资金投入，公司还需还贷大量短期借款，短期内资金面临一定困难。预计06年下半年生产线将可以投产，产能3.8亿平方米。06年国内不干胶市场将面临充分竞争，公司未来不干胶产品生产与销售都将面临挑战。
　　
　　预计公司06年每股收益为0.232元，07年为0.385元，分别比上年增长149％和66％，当前市盈率分别17.13倍和10.10倍。比较特种纸行业20倍市盈率水平的参考标准以及考虑到股改后的折价，给予“谨慎推荐”评级。