为了加快股改进程，最近晨鸣纸业进行了一系列的动作，与投资者进行了充分交流，并发布了相关公告，我们对于其中一些重要公告的解读如下：

1、关于控股股东的更换

     公司原先的控股股东是寿光国资局，持有公司31.24%的股份（其他：境内法人持有0.9%，流通A股26.67%，流通B股41.19%）。现在寿光国资局持有的股份将转给新成立的晨鸣控股持有，晨鸣控股的股东分别为寿光国资局（81.29%）、三维油脂（10.93%）、金升集团（5.49%）和永丰纸业（2.29%）。从公司发布的公告来看，并没有直接的证据表明目前晨鸣高管在新设立的晨鸣控股中有任何利益的瓜葛。我们认为，公司控股股东的转换，主要有以下几点好处：1）有利于整合上市公司目前的非主业资产，使得晨鸣纸业更加专注于造纸；2）构建新的资本运作平台，通过晨鸣控股在资本市场融资，不失为解决目前晨鸣纸业在资本市场再融资比较困难的现状；3）给晨鸣纸业的高管提供一条通过控股公司进行MBO的新途径（类似华泰股份）。由于本次更换不会对晨鸣纸业的资产、负债、管理等做出重大调整，并且将于股权分置改革一起进行，我们认为，这对于晨明纸业现有的流通股东来说并没有什么不好之处。

2、关于以部分控股子公司资产抵押

    作为可转债反担保的议案晨鸣纸业将用武汉晨鸣、齐河晨鸣和吉林晨鸣等三个子公司的部分固定资产和土地使用权（账面价值25亿元、评估价值37亿元）作抵押，为公司的20亿元可转债担保提供反担保。我们认为，公司这样做的目的有两点：1）减少原先规定的应偿债保证金（第一年末未转股余额的30%；第二年40%；第三年60%；第四年80%；第五年100%），缓解公司资金压力；2）解放原先寿光国资局所做的股票质押担保，为股改可能的送股做好准备。由于公司一直未调整转股价，公司目前债转股部分（3%）几乎可以忽略不计，我们认为，本次股改公司对转股价进行调整的可能性较小，因为可转债转股后将造成控股股东送股更多，明显不利于股改的顺利进行。

3、关于公司运营方面的几则公告

    我们认为，公司设立日本销售公司是为了加强国外市场的销售力度，加快公司国际化的步伐，值得肯定；设立林业公司属于湛江纸浆项目的配套，很正常；出售上海晨鸣造纸机械有限公司和增持延边晨鸣纸业是为了更集中于造纸主业，符合公司战略目标，有利于业绩提升；值得重点关注的是，公司在管理上的一系列动作。公司重新聘任尹同远先生担任公司总经理，意味着之前引进韩国高管并未取得预期的成果，公司不得不又回到老路上来，依靠自身培养的干部。看来，公司在管理上追求国际化还有较长的路要走。但公司勇于在这方面进行尝试仍然值得我们肯定。我们看到，公司成立了一系列的管理委员会如董事会审计委员会、战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会等等，种种迹象表明公司正在努力实现管理现代化，以提升公司的质地。

    总体来看，晨鸣纸业没有改变其国际化的战略方针，正在努力加强运营管理。至于发展过程中的资金要求，我们判断公司仍然会通过引进外资股东等战略投资者的方式加以解决，特别是广东湛江90万吨纸浆项目，同时我们也不排除公司通过资本市场进行融资的可能性。对于当前的股权分置改革，虽然难度很大，但公司也正在积极地寻求途径，力图达到华泰对流通股东的补偿水平。我们维持对该公司的盈利预测，并重申“审慎推荐”的投资评级。