新闻纸产能的快速扩张将是公司主要利润增长点

　　公司确立了以新闻纸产品为主导的发展战略，目前投资20亿元新建的40万吨新闻纸生产线已顺利投产。而另一台40万吨的新闻纸生产线也已经动工修建，将在06年底投产。因此06年公司新闻纸产能可以达到80万吨，而07年则将达到120万吨。文化纸产能则随着华泰清河和日照华泰项目的投产将达到40万吨。

　　公司新闻纸产品毛利率高，抗市场冲击能力强。

　　由于包括公司在内的国内新闻纸产能扩张，新闻纸价格在06年将会进一步下滑，预计会由目前的5200元／吨降至4900元/吨左右，给公司收益造成直接影响。但由于产品质量和成本控制的优势，公司的新闻纸毛利率在国内新闻纸公司中一直处于最高水平（05年前三季度公司新闻纸毛利率为32％），06年新闻纸价格的下降将使公司新闻纸毛利率保持在25％左右，公司06年净利润由于产能的扩张仍将有大幅的增长。受奥运会的临近对纸业传媒的刺激作用，07年新闻纸需求将大幅增长，市场状况将趋好转。

　　人民币升值将为公司节约大量用浆成本

　　公司目前的用浆原料主要为废纸浆和化学木浆，05年进口废纸40万吨，随着新纸机的正常运行，废纸用量将有大幅增长。人民币升值将为公司节约大量用浆成本。10万吨的杨木化机浆即将投产，木材来源为集团公司建造的40万亩速生林地，已有10万亩可使用。

　　8亿元短期融资券的发行将改善公司的财务状况

　　公司即将发行的8亿元短期融资券将降低公司财务费用，缓解公司的资金压力。而15亿元的可转债的发行申请目前处于搁置状态，能否发行还需要重新审议。

　　控股股东对公司利润增长的承诺

　　在公司股改方案中附加了公司控股股东华泰集团对公司在05、06和07年净利润连续三年20％的增长的承诺（否则将每年增持公司8％股份），既体现了控股股东对公司未来利润增长的巨大信心，也为公司的利润稳定增长提供了保证。正在进行的公司管理层收购也将有利于公司的长远发展。

　　我们将公司05年、06年和07年的每股盈利预测调整为1.10元、1.39元和1.70元，以目前的股价计算05年、06年和07年的市盈率仅仅为7.89、6.24和5.11倍，无论是与美国日本等发达国家的纸业公司还是与香港内地的其他纸业公司相比，市盈率都明显偏低，我们维持其“推荐”评级。