2005年1-10月份全国纸品销售收入3171亿元,比去年同期增长27.1%,实现利润138亿元,比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长,主要原因是原材料、运输成本提高挤压了盈利空间。

    06年造纸行业发展机遇与挑战并存。从行业的整体发展来看,未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。同时竞争将促使行业分化加剧。产品结构和产能规模的差异,正在加速导致行业内各公司的分化。预计2006 年将是纸品行业洗牌的重要时机,市场的竞争格局将由充分竞争走向寡头竞争,定位于高档产品、具备规模优势、成本控制能力强,在新一轮竞争中终将胜出。

    政策环境的助长企业做大做强。长达五年的铜版纸、新闻纸和未漂白牛皮箱纸板已经启动。在这种政策的保护下,造纸行业将获得相对宽松的竞争环境,一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。预计06年纸浆价格因成本居高不下而维持现有水平。国内主要纸品价格仍将呈现下滑态势,但下滑程度有所减轻。原材料、能源价格上涨和运输成本不断上升导致纸品生产企业竞争压力加大。企业盈利分化将成为必然。优势造纸企业将通过加强成本管理和提高纸浆自给率来提升竞争力,逐步完成行业整合的重任。

    引进先进设备、投资新生产线、扩大生产规模将成为未来公司盈利增长的关键。目前,晨鸣纸业、华泰股份、山鹰纸业等多家上市公司均有在建或新投产项目。预计未来业绩增长将有明显的提升。

    与国外同行业相比,国内造纸企业龙头公司市盈率偏低,投资价值显现。我们对晨鸣纸业、华泰股份和山鹰纸业给予“推荐”评级。

    一、2005年造纸行业回顾

    (一)纸品价格未能与成本同步上涨

    近十年,国内的纸及纸板的消费量年均增长率高于我国GDP 的增长率,成为世界第二大纸张消费大国和生产大国。统计资料显示,1991年－2001年,行业年平均增长8.8%,继2002年以来,造纸行业连续几年呈现加速上升,收入和利润增幅超过15%,主要原因是多家公司积极引进先进设备,投资生产线,导致生产规模的扩张和产品结构的提升。2005年1-10月份全国纸品销售收入3170.5亿元,比去年同期增长27.1%,实现利润137.9亿元,比去年同期增长17.0%。利润增长低于收入增长,主要原因是原材料、运输成本提高,挤压了盈利空间。

    纸品价格未能与纸浆价格同步上涨。从国内主要纸品和纸浆价格走势来看,1－10月,纸浆价格上涨6.1%,达到4691元/吨,而铜版纸、新闻纸和白卡纸的价格却相应下调了2.9%、2.0%和3.0%。同时运输、能源成本提高,企业的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和净利率均呈现下滑趋势。