1Q06纸业收入保持高速增长，利润增速下降

    纸业1Q06受产能集中投放和浆价上涨两个重要不利因素影响，收入增长25.4%仍处于近年高位，但利润总额仅增长9.9%，低于05年的23.7%和4Q05的93.5%。行业毛利率仍低位运行，这一状况预计会在2Q06-3Q06持续，4Q06才可能得到改善。

　　产能集中投放年内难以持续

    1Q06纸业运行的一个显著特征是产能集中投放，本季固定资产增加了153亿元，为00年以来各季最大值。受此影响，行业开工率由05年末的79.9%下滑至本季末的74.7%，纸业表现为阶段性产能过剩。

　　我们认为产能集中投放状况在未来三个季度难以持续，原因是：（1）投资在形成固定资产上存在时程上分布不均的现象，相对稳定的固定资产投资在4Q05-1Q06集中形成产能后，未来可形成的产能空间将被压缩；（2）1Q06固定资产投资增速下降到11.7%，而04年和05年的该增速分别为34.1%和32.3%，该部分投资在未来形成的产能增速将会下降。

　　浆价上涨压力预计下半年松缓

    自05年10月开始国际浆价因供给趋紧而上涨，进入06年情况更甚，1Q06不少浆厂连续停产，供给进一步收紧导致浆价扬升。受此影响，部分进口废纸价上涨。基于Arauco 85.6万吨和CMPC 78万吨新浆线分别于6月和9月投产，下半年浆价将受制，我们仍维持国际浆价上半年甚至3Q06上涨、4Q06下跌的判断。

　　维持行业及重点公司的投资评级

    维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对G华泰“推荐”的投资评级，维持对G晨鸣、G岳纸和G博汇“谨慎推荐”的投资评级。

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