“林纸一体化”是G岳纸的长期发展战略，G岳纸增发后，林业资产将达到105万亩。公司将继续收购林业资产，而“林纸一体化”盈利模式具备可持续性。　　
　　增发后速生林总量达到105万亩。G岳纸公布的增发方案显示，公司将按照不低于5.4元/股的价格，向机构投资者定向增发2亿股  把握升浪起点 IFX免费外汇巡讲
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。增发所获的10亿元资金中，6.5亿元用于投资40万吨超级压光纸项目，0.64亿元收购茂源林业子公司折合成23万亩速生林的27.43%的股权、1.19亿元用于从外部收购18.95万亩中成林。105万亩的速生林总量，保证了公司速生林以6年为一周期、17万亩/年的循环砍伐和种植量。
　　“林纸一体化”的盈利模式具备可持续性。增发完成后，公司未来通过每年砍伐17万亩的速生林来降低生产成本，并通过80万吨造纸产能给地方政府带来的利税收入来获取新的林地。这一盈利模式为公司和地方政府均创造了价值，具备可持续性。
　　通过“林纸一体化”继续收购林业资产。鉴于公司的大股东泰格林纸集团利用“林纸一体化”所创造出的价值，湖南省政府已经将整合湖南省林纸资源的任务交给了泰格林纸集团。除了岳阳纸业速生林项目外，泰格林纸集团目前的项目还包括湖南省益阳纸厂的150万吨纸浆和文化纸项目；湖南省第三大造纸厂永州湘江纸业的包装纸项目；投资43.5亿元的怀化40万吨漂白硫酸盐木浆和210万亩原料林基地林纸一体化项目；湖南常德年产30万吨化学热磨机械浆和150万亩白杨基地项目等。此外，广西、湖北、贵州等适宜林业生长的临近地区新的林业资产也有望陆续进入泰格林纸集团。凭借着“林纸一体化”的竞争优势、“林纸一体化”对资金的需求、以及G岳纸作为上市公司所特有的便捷融资渠道，我们预计G岳纸未来有望继续收购林业资产。
　　每年速生林能够贡献0.57元/股的盈利。根据前面得到的105万亩的总面积、17万亩/年的平均砍伐面积、7.2立方米/亩的产量、480元/立方米的价格、15元/立方米的育林等各项基金、1764元/亩的速生林全部成本等基本假设，我们得到其每年所贡献的盈利状况为0.57元/股。速生林净利润率为47.16%。
　　造纸资产收益将持续增长，平均每年贡献0.52元/股的造纸收益。2006年和2007年公司造纸部分利润主要通过新闻纸转产实现增长，2008年公司增发资金项目40万吨超级压光纸基本达产，造纸部分的收益在未来3年持续增长，2005-2013年平均收益为0.52元。
　　增发以后的合理股价区间为15元。按照2亿股的增发计划计算，我们预计公司2006-2009年的摊薄后收益分别为0.29、0.48、0.95和1.23元/股。综合PE、PEG、PB等相对估值法和海通DCF绝对估值法的结果，我们认为公司增发以后的合理股价区间为15元，调高其投资评级至“买入”。盈利预测综合值一览 ２００３Ａ ２００４Ａ ２００５Ａ ２００６Ｅ ２００７Ｅ ２００８Ｅ 主营业务收入（百万元） ６８６．０９ １，１５６．０８ １，８５６．５４ １，８８８．８１ ２，２１４．４０ ２，８７０．９４ 增长率（％） ７．９８ ６８．５ ６０．５９ １．７４ １７．２４ ２９．６５ 净利润（百万元） ４７．６５ ５５．４７ ９５．６７ ９１．９９ １３０．３５ ２２５．２４ 增长率（％） １．６６ １６．４１ ７２．４７ －３．８５ ４１．７ ７２．８ 每股收益 ０．４７７ ０．３１ ０．３５ ０．３４１ ０．４８３１ ０．８３４８ 市盈率 １３．４ ２０．６１ １８．２６ １８．７４ １３．２３ ７．６５ ＰＥＧ ８．０５ １．２６ ０．２５ －４．８７ ０．３２ ０．１１
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