广东某地的速生丰产林

   编者按：在众多机构纷纷看好林业资产的投资收益时，本报记者走访了山东几家造纸企业。根据所得的访问数据并请相关专家分析，应谨慎考虑林业资产可能带来的收益。因目前林权所有方式尚不明确，以及林业投资成本过高、时间过长，收购林业资产的潜在风险不容忽视。

    五十八岁的王老汉近来遇到两件高兴的事，一件是他的孙子马上要到北京上大学，另一件是他要在自己承包的地上再种四百棵毛白杨。“种树比种庄稼多收不少钱，俺还得给孙子攒学费哩！”

    王老汉家住在山东省广饶县大王镇河南寨，小清河静静地流过村口，他承包的树林就在河边。从去年起，他和当地的造纸大户—-G华泰(600308)签订了收购协议，种植三百棵三倍体毛白杨，五年成材后按照市价卖给G华泰。

    三倍体毛白杨是利用生物技术专门研制的树种，生长比一般白杨快一倍，而且生得茎粗干高，特别适合造纸厂收购来做木浆。王老汉算了一笔账：他种的三百棵毛白杨能出材30立方米，按照每立方米400元的价格，相当于他平均每年收入2400元。

    另一方面，G华泰也算了一笔账：现在国际市场上木浆价格居高不下，即使按照每吨5000元的低位价格，收购木材制浆比直接买浆便宜700-800元。如果公司每年制浆30万吨，就可节省2.4亿元。

    像G华泰这样的大型造纸企业，只有控制原料成本才能保证企业的长远竞争力，所以获得原料的控制权是关键。在目前国际浆价高企、成本支出加剧的情况下，造纸企业加快了收购上游林业资产的步伐。王老汉的故事即是“企业与林农签订单”的收购方式，此外，还有企业选择自营、联营等多种方式。

    上市纸企：手中有林心中不慌

    G华泰所在的常春路上，两旁都是郁郁葱葱的毛白杨。公司证券事务代表许华村介绍，厂区占地两万亩，其中一半以上种了毛白杨，包括3000亩育苗基地。

    东营市地处黄河入海口，以胜利油田而闻名，许多滩涂和盐碱地不适合种庄稼，却适合种白杨树。G华泰就充分利用这些宜林荒地和退耕还林地，三年内共建了60万亩速生林，其中30万亩为与当地农户和林业企业签订的协议订单，其余为企业自有。

    许华村说：“速生林的轮伐期是6年，60万亩毛白杨相当于每年提供10万亩木材，可制浆30万吨，公司的木浆进口量可以相应降低。但是目前还未到采伐期，故此这部分收益尚未体现。”

    公司办公室主任迟玉祥认为，目前对林业资产的炒作只是概念性的，实际上造纸企业最主要的还是制造产品的能力，拥有上游资产可以使公司增加对抗原材料市场价格波动的能力，但不能从根本上摆脱原材料的制约。如果要想完全自给自足将违反市场规律，对于造纸企业来说得不偿失。

    资料显示，G华泰目前的主要产品是新闻纸，2007年有望实现120万吨产能，成为全球最大的新闻纸生产基地。由于新闻纸的主要原料是进口的美国废报纸(美废8号)，技术革新后，木浆比例控制在10%左右。正是由于这种产品结构，因此公司对木浆的使用量不大，对林木资源的依存度并不高。

    与G华泰的“本地化战略”不同，相距不到30公里的另一家纸业巨头G晨鸣(000488)则将眼光放到省外，寻找更多优质林业资产。G晨鸣产品线丰富，高端产品如铜版纸、高级双胶纸等品种的木浆含量很高。由于上游木材资源紧缺，公司对进口木浆的依存度很大。据测算，G晨鸣进口的木浆占产品成本比重为20%。公司董事长陈洪国指出，公司现在加快林浆纸一体化建设，就是为了摆脱上游资源对企业的限制。

    G晨鸣所在的寿光市是有名的“菜篮子”，全市适耕地都用来种蔬菜，公司自有的林业资产相对较少。G晨鸣先后布局江西、武汉、广东等地控股子公司。目前在本地共有协议林业120万亩，并在湛江设立两家林业子公司，筹建湛江木浆项目中的300万亩林业基地，经营方式包括自营基地、合同基地和会员制基地三种方式。

    “除了和当地农户签订收购协议外，我们还会以出资方式，拿到部分林业公司的股权，控制这部分林业资产。此外，我们还收购了部分土地，自己经营。如果在山东租一亩林地种树，每年需要租金700多元，而在广东只需要20元左右，因此在南方的林业项目能够大大降低成本。”

    此外，公司还扩大了制浆产能。酝酿中的湛江浆纸子公司的纸浆能力达到70万吨，而寿光本部的25万吨热磨化机浆已经投产，全部制浆产能接近200万吨，能够完全吸纳新增林木资源。

    资料显示，2005年，G晨鸣投中湛江林纸一体化项目，公司将向国家开发银行等银团贷款60亿元，其余为公司自行解决。
 
   公司人士指出，湛江项目所拥有的林地资产为全国最大的林纸一体化项目之一，但由于浆厂三年、林地五年的建设期较长，并没有引起投资者特别大的兴趣。

    林纸一体化：关键掌握价格主动权

    相对于G华泰和G晨鸣的稳步前进，机构似乎更看好G岳纸大举抢购林业资产的举动。

    8月12日，G岳纸发布公告，拟通过定向增发收购林业资产，引发公司股票连续两周上涨。公告显示，0.64亿元用于收购大股东湖南泰格林纸集团有限责任公司所持的湖南茂源林业有限责任公司27.43%股权，折合23万亩；1.19亿元用于收购18.95万亩中成林。本次收购完成后公司将拥有105万亩林业资源。

    海通证券研究所造纸行业研究员赵涛认为，此次增发成功后，将为公司带来每年17万亩的循环砍伐和种植量，并将进一步获取两湖、两广、云贵等适林地区的林业资产。他同时将其投资评级调高至买入。

    对于造纸企业来说，打通上下游，形成完整的产业链，意味着获取产业发展的主动权，实行“林浆纸一体化”遂成为各家造纸企业的基本战略。但是，打通了上游，收购了林业资产，是否就一定能获得高收益呢？部分研究者指出，受制于下游市场价格，加之纸类产品同质化竞争严重，企业在林业资产上的投资存在着很多不确定性。

    国泰君安证券研究所纸业研究员王峰指出，从目前情况看，林业资产进入上市公司的仍在少数，即使企业将林业资产纳入，由于没有明确的林权界定，无法估计不同林权模式下所带来的增值效益。“现在热炒的是‘林业资产’这个概念，但拥有林木不一定意味着拥有林业资产。”

    换言之，以协议收购方式纳入的林业资产，虽然名义上属于公司，但实际林权仍在农户手中，纸业公司未来收购木材时仍具有一定的价格风险。

    纸业战略专家郭永新也同意这个观点。他认为无论造纸企业采取哪种收购方式获得林木资产，关键在于能否掌控林权和林木价格。如果不能按照所签合同上的价格收购，那么企业要承担的原材料成本仍然很高。

    2001年，国家计委、林业局和财政部共同下发《关于加快造纸用林基地建设的意见》，提出对自己种树的造纸企业予以税收优惠，比例最高可达50%，但以协议方式收购林木资源的企业不能享受优惠。随后不久，国家大幅削减农业税，以减免税收鼓励造林的方式失去了意义。造纸企业不必为了减免税而自己种树。在一些自然条件不适合的地方，造纸企业完全可以按照市场规律，通过资金纽带自然地打通上下游产业链。

    正是在这样的政策背景下，国家鼓励一切有能力的个人和企业参与林业建设，合作造林这种方式流行起来，但是一些非造纸企业打着“合作造林”的幌子行骗的事件多次被媒体曝光。郭永新指出这个问题背后存在的三个原因：没有林地资源的造林企业“卖空”，即没有林权和经营权的公司仍然利用政策监管的漏洞出售林业资产；林业资产“一女多嫁”，一块林地卖给多家投资者，有欺骗之虞；夸大林地资产的投资收益，如夸大木材价格，或缩短成材时间等。“这也为纸业上市公司收购林业资产敲响了警种。”

    郭永新认为，林纸一体化的核心思想在于达到三方面共赢：政府通过调动企业积极性，达到增加绿化率、保护林业资源的目的；林企或林农通过与造纸企业合作，获得林业资产收益，提高收入水平；造纸企业通过收购林业资产，获得了防止原材料价格大起大落、抵抗系统风险的能力。如果任何一方面没能做到，都会违背了林纸一体化的初衷。

    “造纸企业的生产线投资巨大，一旦上游原材料有个风吹草动，纸企这么大的‘船’很难‘掉头’。正是因为市场条件逐步完善了，企业可以自主决定以何种方式、多大比例来收购相关林业资产。应该说，企业无论采取哪种方式都可以，关键是能否掌控收购林木资产的价格。只有把握了这一点，林纸一体化的主动权才掌握在企业手里。”