被冷落已久的造纸类A股，或许将因景兴（002067）、太阳等纸业股的陆续上市真正“复活”。

出乎意料的景兴

15日，景兴7.06元、较发行价上涨69.71%的收盘，多少有些出乎人意料。“很多机构的评估上限也就在5.5元左右。”一位开市就买进的机构人士稍显得意地对《大众证券》表示。

据悉，景兴是国内第四大箱板原纸生产商，拥有牛皮箱板纸产能22万吨，国内市场占有率2.28％，其中华东区占有率8％。公司目前和香港上市的同行业巨头玖龙(2689.HK）、理文(2314.HK）等一起拥有产品定价主导权。

涨幅超出预期源于玖龙、理文的一路走牛，及纸业难得一见的高毛利。

15日，玖龙、理文分别以7.76和14.24港元收市，这一价格分别较两者上市开盘价累计上涨58.36%和239.04%。尤其是最近三个月两公司涨幅都在23%以上。“玖龙、理文上涨主要因其垄断地位。”那位机构人士说，玖龙和理文造纸占据超过45%的市场份额，且产能仍在高速扩张中。玖龙纸业计划至2008年将产能由2006年的330万吨扩充至800万吨，而理文纸业计划从160万吨扩充至300万吨。“相比之下景兴是小了点，就算明年扩产也才55万吨。好在毛利眼下还可以。”

据悉，景兴目前的毛利率为20.6％，比玖龙、理文相差1%，远好于纸业14%的平均水平。原因是中国已成为全球制造业中心，国内箱板原纸的消费量近年来高速增长，2002-2005年复合增长率高达16.3%。箱板纸已经成为国内少数供不应求的纸种之一。

“虽然目前23倍的PE有点高，玖龙、理文才19.8和16倍，但A股眼下就这么一家箱板原纸好企业。产能扩张后，公司2007、2008年动态市盈率PEG也就1.15和0.53,做一个交易性机会考虑还是可以的。”他表示。

新闻纸价迎来拐点？

与箱板纸相比，新闻纸价年中的回暖会否成“拐点”还是让人心存疑虑。

“最近新闻纸价格大约在4500-4600元/吨。”G岳纸证券部人士对《大众证券》表示。据悉，今年以来国产新闻纸一路回落，最低时仅4200元/吨，低于企业成本。“都是价格战惹的祸，不过我们没有参与。实际上，不管是国际上的纸还是浆，价格一直都是在涨的。而国内文化纸（铜版纸、白卡纸）价格还比较稳定，目前基本在5500-5600元/吨；但新闻纸却出现了价格倒挂的现象，背离了国际走势。”

岳纸声称的价格战是指G华泰和G晨鸣之间的产能竞赛。2006年，两公司合计新闻纸扩产达90余万吨，占现有国内产量的近1/3。

“新机月底投产。”G晨鸣公司人士透露。据悉，该新闻纸生产线设计产能为40万吨。“我现在就在留心这事。”海通证券分析师赵涛说，新产能投产可能会对国内新闻纸价格产生冲击，但反过来，如果实际产能能平缓释放，市场最大的担心反而有望解除。对此G晨鸣表示将视市场情况考虑出纸。

值得一提的是，也就在价格下跌的7月，造纸业盈利增速年内首次超过收入增速，其中利润同比增长29.7%，收入增长26.0%。

国信证券分析师李世新向《大众证券》指出，“从去年开始行业毛利率一直没有改善，在同样低的盈利能力下利润的增长基本是产能扩大所导致，因此这种增长没有意义。”

不过他话锋一转，“2007年初市场竞争环境将开始得到改善”。李世新分析说，2004-2005年纸业固定资产投资增长维持在34.1-32.3%的速度。但今年以来纸业固定资产投资增速下降至10.6%，低于行业收入27.5%的增速，也低于利润14%的增速，行业投资的自发抑制功能得到体现。这部分产能在1年后释放，因此说明年日子会好过些。

他还表示，年末木浆供给增加可能导致原料价格下跌，对企业改善毛利也有所帮助。

三种投资思路

细分行业的不同境遇导致机构对造纸业更重自下而上的配置机会。

“目前大约有三种投资思路。”那位机构人士说，一是成长，例如景兴；二是林纸一体化的产业链重估，例如G岳纸（600963）；三是估值过低品种的价格回归，包括G华泰和G晨鸣”。

这一观点与分析师接近。

国泰君安资深分析师王峰表示，他目前就很看好G岳纸。与现价相比，“应有近40%的空间”。他说，岳阳纸业的亮点主要在于林业资源已开始进入成熟期，逐渐形成林浆纸综合利用、林纸两条腿走路的格局。

《大众证券》获悉，G岳纸正在紧张操作定向增发事项。此次增发额度为1.9亿股，融资10亿元，增发价格较7.63元的最新价打了7折。增发资金主要用于年产40万吨超级压光纸项目与林业资产的收购，此次收购完成后，公司将拥有105万吨速生林基地。

王峰认为，压光纸项目每吨生产成本约3380元，而其目前市场售价平均约5500元/吨（含税），毛利高达28%，“可以说是大众纸业产品中目前最高的”。至于速生林资产，他给予其25倍的PE估值，远高于纸业优质公司10倍左右的平均市盈率。“岳纸林业资产规模较大，近两年为公司业绩增长的主要来源，用纸业板块或纸业个别公司的市盈率来作对比，显然低估了价值”。

赵涛也表示，前不久去调研后测算，仅速生林这块今年的砍伐净利润就在5000万元，合每股0.185元。

对于纸业投资机会，赵涛还认为目前华泰近9倍的动态市盈率被严重低估；而晨鸣因产品多样，整体风险抵抗能力较强。他同时指出，这两家公司可以长线眼光看待，如果短线暴涨，不宜追高。

太阳上市激发下一波

对于纸业股，民企太阳纸业或许会让机构真正动心。

《大众证券》获悉，14日，部分券商等机构受邀对太阳纸业进行了调研，这是公司即将上市前系列公关活动的一部分。据了解，太阳纸业拟发行不超过9000万股、融资额不超过15亿元，国泰君安是主承销商。

“太阳的白卡/白纸板产能全国第一，并且是国内第一品牌。”那位机构人士说，公司白卡/白纸板控制产能在135万吨，还有40万吨铜版和26万吨其他纸产能。“公司最大的投资点在于吨纸平均投资仅3800元，三项费用不到400元，营业周期仅80天。这在行业里绝无仅有。”

他透露，公司自己预测未来3年的盈利将能够达年均30%。“虽然我觉得这个预测可能乐观了些，但太阳只要定价合理，绝对是纸业中的领涨龙头。纸业股有望真正纳入机构战略配置。”