一．造纸（林业）行业市场概况市场趋势"林纸一体"是中国造纸产业发展的中轴，符合"规模与环保"的产业政策。中国造纸业纸浆结构需要提升，但全球木材资源紧缺，进口木浆价格居高不下，林纸一体化成为中国造纸业长期发展的必需条件。
特别是造纸工业，作为主要从事纸浆及纸产品生产的行业，其最显著的特点是资本密集和资源约束。我国纸行业属于快速成长的基础原材料工业，在国民经济有重要地位。该行业具有周期性与季节性的特征。目前造纸业通常划分为新闻纸、文化纸、包装用纸和特种纸四个子行业。国家政策是我国造纸业最重要的影响因素，政府从产业政策、反倾销保护和环保政策三个方面对造纸工业的发展进行支持和规范；原材料是制约我国造纸业发展最大的瓶颈；人民币升值对造纸业的有利，但是升值之利被原材料价格上涨所吞噬。经过十几年的发展，中国已经成为全球第二大纸及纸板的生产国和消费国。
人民币升值对造纸业构成实质性利好，这将大大降低造纸成本和设备采购成本，在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65％－75％，而我国造纸业约有近80％的木浆和废纸需要依赖进口，随着人民币升值，将大大降低原料采购成本。另外，设备采购成本也将极大降低，在造纸行业中固定资产投资约有60％以上是设备投资，且多数都是进口纸机设备，伴随着人民币持续升值，造纸业将受益明显。
国内纸业的消费与国民经济的增长有着密切的关系，我们认为至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度。根据统计数据，2005年我国纸与纸板消费总量为5930万吨，继续位居世界第二位，仅次于美国。01-05年我国纸与纸板消费量高速增长，年复合增长率为12.65%。然而，中国当前人均消费量仅为42公斤，远低于发达国家的人均300公斤的消费量，也低于世界人均52公斤的消费量。基于中国经济持续高速增长的预期，我们预计未来几年中国纸与纸板的消费量仍将维持高增速。
我们对新闻纸等各大纸种06-08年的消费量都作了预测，从而得出06-08年纸与纸板的消费量分别为6498万吨，7137万吨和7868万吨，年增长率分别为9.57%，9.83%和10.25%总体而言，01-05年我国纸与纸板消费量年增长率低于同期GDP增速。新闻纸、文化纸消费同GDP相关性较弱，05年增长率大大低于同期GDP增速，预计未来几年将维持这一态势。箱板纸、白卡纸和生活纸消费同GDP相关性较强。预计未来几年将随着第二产业和消费品的强劲增长维持10%以上的增速。各项基本面因素表明，行业整体环境的改善可能在07年。
二．造纸（林业）行业利多因素
◆人民币升值对造纸行业将产生深远影响造纸业作为我国第三大用汇行业，根据2004年的统计数字，该行业合计进口用汇达93亿美元。因此，随着人民币升值，该行业的企业也将明显获益。受益主要来自两大方面，一是有利于降低造纸业的进口设备采购成本，二是可以大幅降低造纸成本。由于造纸行业多数设备需要进口，而作为主要原料的木浆和废纸约有近80%需要依赖进口。粗略估算，人民币每升值1％，全行业可降低成本2-3亿元。
◆从行业的角度来看，我国商务部的反倾销措施已经基本上覆盖了整个造纸行业的主要类别，在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。
◆国内经济的持续增长，带动了对纸及纸板的需求，并刺激国内在造纸领域的投资。根据造纸行业协会预测，要达到目前世界平均消费水平，我国大约是在2015年，消费总量将在8000万吨以上。可见中国造纸工业目前正处在快速发展的通道之中，造纸行业的成长性已经凸显。
◆全球造纸业产业转移的国际背景。目前全球造纸业的生产与贸易重心正由欧美发达国家向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。中国造纸工业已经初步呈现出国际化、集中化、专业化的态势和格局。国内大的造纸企业在设备现代化程度方面已完全与国际接轨，产品质量得到国际市场认可。2006年以来国内新闻纸出口快速扩大，仅出口量排名前四的省份前三个季度的出口量就有接近19万吨（其中山东8.7万吨、广东6.2万吨、福建2.8万吨和河北1.3万吨），全年国内出口量预计将达到30万吨左右，因此具有里程碑意义。今后出口预期将继续向好。
◆林业资源瓶颈有望在2010年得到缓解。由于造纸对木材需求的拉动，充分调动了国家、社会、企业、外资等多方面的积极性，据国家林业部门消息，近年来可提供用于造纸的林木资源迅速增强，"十一五"期间，造纸林基地达到4500万亩。预计至2010年，我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材，竹材1350万吨，可制木浆1300万吨以上，竹浆400万吨，大大减轻对国际市场木浆的依赖，并最终消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。预计07年纸浆价格涨势趋缓，纸品价格走势分化。由于06年纸浆价格的上涨主要源于制浆成本的上涨以及供求的不平衡，预计07年随着纸浆供给的增加，纸浆价格涨势趋缓。
◆未来一年国际浆价回落概率大于上涨。我们认为由于近期国际木浆库存有所下降，加上临近年底国际上部分制浆设备的周期性停产检修，会进一步减少木浆的供给，因此在07年第一季度之前国际木浆贸易价格不会下跌，甚至有进一步上升的可能。但从第二季度开始国际浆价将开始下滑。其主要原因有：第一，国际浆价已为近10年来的高点，许多纸业公司已面临业绩大幅滑坡的窘境，浆价继续上涨的压力较大；第二，巴西、俄罗斯、中国等04年、05年投资新建的浆厂已进入投产期，逐渐弥补北美减产造成的缺口。国际浆纸产品理事会（PPPC）预测，今后几年国际新增制浆能力都在百万吨以上（不含中国），可基本满足全球纸业的需要，预计2008年后随着中国纸业对外需求的减弱，全球纸浆的增长也将放缓。
◆造纸产业现在处于整合阶段。规模和环保将成为造纸产业发展的重要指标：针对造纸这样一个污染大户，《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》特别提出了"调整造纸工业原料结构，降低水资源消耗和污染物排放，淘汰落后草浆生产线，有条件的地区实施林纸一体化工程"的要求。正在拟订的《发展政策》和《规划纲要》将充分贯彻以上要求，对中国造纸业的环保行政监控将进一步加强，一大批环保未能达标的中小纸厂将被淘汰。
我们认为，《发展政策》和《规划纲要》将在07年正式颁布，造纸产业将再一次大规模整合，万吨以下的小纸厂（主要生产新闻纸和文化纸）将首当其冲，面临关闭或是转产。国家产业政策将鼓励大型企业的进一步扩容，整合完成后大宗纸种（新闻纸、文化类纸、包装纸）将成为价格联盟式的垄断行业。
三．造纸（林业）行业风险因素
◆出口尚不能根本改善国内新闻纸市场的供过于求。
出口尚不能根本改善国内新闻纸市场的供过于求，原因是：国内过剩产能远超预期出口量；北美新闻纸生产体系尚未开始对可能的进口实施抵制；产品出口价格无法得到明显提高等。
◆全球木材的长期紧缺将导致供制浆用木材的供应量相对不足。
从长期来看，木材类同矿产等大宗资源品一样，在一定程度上为稀缺资源，全球林地面积（含原生林和人工林）长远来看仍然有着不断缩小的趋势，上世纪人口、环境和资源的矛盾日益彰显，特别是广大发展中国家工业化进程中对森林的破坏尤为严重。全球森林面积的1/3主要用于生产木材、纤维和非木制品。根据我们上述分析，全球木材的供应由于森林面积的不断减少，从长期来看是一个递减的趋势。而造纸用纤维的需求由于广大发展中国家，特别是中国的纸与纸板消费量的不断增长，将维持现有的增长态势。同时，造纸用木材需求还面临着与家具（建材）用木材等其他用途木材需求的竞争，总的来看，木材的需求是不断增长的。因此，可以预见的，全球木材的价格长期来看，在森林覆盖率扭减为增之前，持续走高的趋势显著。
木材价格上涨，供应量相对有限，能提供的造纸纤维更加紧缺，所以，中国造纸行业面临的原浆供应问题非常严峻。中国造纸业要实现可持续发展，必须走"林浆纸一体化"道路。但是，尽管林浆纸一体化是中国造纸工业解决原木浆供应瓶颈，改善纸品档次和竞争力的根本出路，但是由于人口压力，林地资源有限，一体化工程投入资本较高，原木供应周期较长等等诸多不利因素，中国的林纸一体化工程未来几年很难达到在加拿大、芬兰等国相应行业贡献度的水平，挑起中国造纸业发展重担的责任短期内难以实现，有待时日。
