预计06、07、08年净利润将达到4.85亿、4.99亿和5.83亿元,分别增长17.83%、27.5%和16.7%,EPS分别为0.82、1.04和1.21元。公司合理估值水平应当在15.6—18.72元之间,给予推荐评级。
公司造纸总产能160万吨,新闻纸产能超过120万吨。无论是在规模还是技术上公司都是国内新闻纸行的业执牛耳者。目前已经占据国内市场的三分之一,稳居第一的位置。
同时公司还是全球最大的新闻纸生产基地,在全球新闻纸生产体系中,公司将不再局限于做一个原料进口者,还将成为全球新闻纸的重要供应商。
尽管目前国内新闻纸行业已经出现一定程度的过剩,但是我们仍然对新闻纸行业的长期发展持乐观态度。即使短期也不用过分悲观,落后产能的停产和出口的增加,使过剩不如想象的严重。
受国内价格下跌的影响,公司新闻纸毛利率出现较大回落,但仍明显高于同行,表明公司竞争力优势突出。公司2006年加大出口力度,有效缓解了国内市场压力。
绝对估值与相对估值模型都显示,公司价值低估严重。FCFF估值在16.65-23.94元之间。DDM模型估值结果为5元,AE模型的估值结果12.22元,EVA模型估值结果为16.35元。综合各种模型,我们认为公司绝对估值的合理区间应该在12-19元之间。
相对估值方面,在目前市场流动性过剩的环境下,很多股票都获得了价值重估,而华泰作为现实的新闻纸龙头和潜在的新闻纸寡头却仍忍受着10倍左右的估值。破除“偏见”,对公司价值进行重估的时机已经来临。我们认为,15-18倍的合理市盈率才能与公司的价值及市场环境相符。
公司所需原料主要为美废和木浆,大部分需要靠进口来解决。同时,公司的新闻纸出口增加较快。因此人民币升值对公司有双重影响。综合考虑这两个因素,我们的测算人民币升值1%将增加EPS0.024元。
公司目前主要的风险因素有两个:一是原材料价格波动,另一个是产品单一风险。