规模优势明显公司收入国内第一，产量第二。产品非常丰富。包括铜版纸、双胶纸、箱板纸、新闻纸、轻涂纸、书写纸和白卡纸等；结构调整明显。

    铜版纸在公司中所占的比重逐渐降低，白卡纸比重不断提升。江西晨鸣35万吨低定量涂布纸投产以及吉林20万吨轻涂纸即将投产后，公司轻涂纸的比重也将提升一个层次。2006年前三季度轻涂纸比重已经提升到15.26%。 

　　产品调研分析目前公司铜版纸总产能40万吨。国内市场供需平衡。2007年国家取消铜版纸的出口退税可能略会冲击原有市场格局。日本王子纸业2008年投产的80万吨的铜版纸也可能会带来一定的冲击；白卡纸总产能30万吨，以毛利率较低的社会卡为主。且质量不如人意，差于预期，价格略低。公司未来目标是生产烟卡；寿光本部30万吨超级压光纸(实际生产新闻纸，产能达40万吨)投产后，公司新闻纸产能65万吨。国内新闻纸行业产能集中释放后市场存在供过于求价格下跌的状态。公司通过出口谋求市场。

　　行业收购整合的先行者晨鸣纸业是在不断的收购兼并中扩张发展壮大的。近年相继以巨资吉林纸业和湛江项目，不断完善布局和林纸一体化的战略。而且公司逐步剥离非主业资产。

　　多元化未能避免行业系统性风险公司多元化发展并没能有效回避造纸行业的系统性风险，行业产能扩张带来的产品价格下跌基本上令公司的盈利能力同步下滑。2004年到目前，公司每个季度的净利润增幅均低于收入增幅；几乎所有产品的毛利率在近年来呈现明显的下降趋势，公司难以向下游转移成本压力；公司盈利能力并不算非常出众，仅处于同行中游水平。 

　　风险揭示行业系统性风险；人民币升值并未能化解原材料涨价的压力；公司发展战略欠缺清晰；国外反倾销风险。

　　估值驱动因素明显抵税、寿光本部40万吨新闻纸、吉林晨鸣10万吨新闻纸和20万吨的轻涂纸。根据我们的模型，预计公司2006-2008年收入增幅分别为28.1%、35.42%和6.88%，每股收益达到0.51、0.65和0.77元。>>>推荐：晨鸣纸业：四种纸产品列入国家免检产品

　　市盈率分别为10.8、8.5和7.1倍，但是行业系统性的风险、公司发展战略欠缺清晰以及较多较散的产品等将会压制公司的估值。 

　　1.规模优势明显1.1收入第一，产量第二晨鸣纸业前身是1958年成立的山东省寿光县造纸总厂；1993年以定向募集方式设立的股份有限公司；境内上市外资股(B股)股票于1997年5月26日在深圳证券交易所挂牌交易；2000年顺利增发A股投向铜板纸项目；2004年9月通过发行可转债募资20亿元投向涂布白纸板和低定量涂布纸项目。经过多年发展，公司已经成为国内造纸行业中规模和收入等方面名列前茅的企业。主要产品包括文化用纸、报刊用纸和包装用纸三大类8大系列200多个品种，年纸品生产能力300万吨，是我国最大的综合造纸企业。 

    晨鸣纸业在2005年总产量达到205.46万吨，全国排名第二位，而销售收入方面凭借多品种经营等方面的优势以171亿元位居第一位。公司产能的扩张是推动利润增长的重要方式和手段，产品销量的提升将为公司带来更高的利润额  把握升浪起点 炒股不如炒汇  
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。公司产品的质量在业内也属于一流水平。2006年12月21日，“国家免检产品”的颁奖典礼在人民大会堂举行，晨鸣纸业的胶版印刷纸、低定量涂布纸、铜版纸、涂布白卡纸4种主导产品同时上榜。 

　　公司旗下控股子公司众多，初步统计有14个左右；资产众多，包括了山东寿光本部资产：胶版纸公司(一厂)、轻涂纸公司(二厂)、铜版纸公司(三厂)、白卡纸公司(四厂)和超纸压光纸(五厂)；武汉晨鸣(文化纸和新闻纸)；齐河晨鸣(箱板纸和瓦楞纸)；赤壁晨鸣(双胶纸和书写纸)；延边晨鸣(双胶纸)；海拉尔晨鸣(双胶纸和书写纸)；襄樊晨鸣(铜版纸)；江西晨鸣(低定量涂布纸(LWC))；吉林晨鸣(新闻纸和轻涂纸)。另外，部分资产同时还有制桨业务。从公司的资产中可以看出，公司的产品线也非常丰富，在国内已经定位为多元化的造纸生产企业，规模持续扩张。产品主要包括铜版纸、双胶纸、箱板纸、新闻纸、轻涂纸、书写纸和白卡纸等。 

　　1.2结构调整明显目前铜版纸在公司中所占的比重逐渐降低，白卡纸比重不断提升。从2004年到2006年中期公司公告的数据来看，铜版纸占收入比重从26.63%下降到17.45%，江西晨鸣35万吨低定量涂布纸(LWC)投产以及吉林20万吨轻涂纸即将投产后，公司轻涂纸的比重也将提升一个层次。2006年前三季度轻涂纸比重已经提升到15.26%。还有，白卡纸投产后，在公司中的地位显赫，占17.23%，一举成为继铜版纸后的第二大品种。 

　　2.产品调研分析2.1铜版纸铜版纸主要用于精美杂志的印刷。近期国内并没有企业投资建造铜版纸生产线，国内产量基本上持维持在270-280万吨左右，供需基本平衡。日本王子纸业与南通市经济技术开发区总公司合资组建江苏王子纸业有限公司，共同投资约158.3亿元新建年产80万吨铜版纸生产线(两条年产40万吨铜版纸生产线)，估计2008年建成并开始生产。估计80万吨铜版纸投放市场将产生较大的冲击，本来相对平衡和平静的市场可能需要一段时间来消化产能的释放，可能会谋求出口来缓解国内市场压力。当然，也会淘汰国内小型铜版纸造纸企业生产线以及低档产品。 

　　2004年，中国政府取消了对以国内资源为原料的纸浆、纸和纸板的13%的出口退税，而以进口纤维为原料的产品被豁免继续享有。2006年中国政府又宣布取消对进口原木、木片和商品浆作为原料生产的纸浆、纸和纸板所享受的13%出口退税，该政策原应于2006年1月1日生效，但国家考虑到为了给造纸企业一些缓冲期，该政策最终生效日期推迟到了2006年12月1日。由于国家取消铜版纸的出口退税，企业出口盈利下降，所以晨鸣纸业计划做一般贸易的来料加工出口来维持国内市场的稳定。(目前公司的铜版纸销量基本稳定，出口稳定在1万吨左右。2006年8月份公司与法国阿尔诺维根斯公司达成一致意见，阿尔诺维根斯成为晨鸣在欧洲的独家销售总代理，每年在欧洲销售不少于6万吨铜版纸，然后销售区域逐步扩大至北美地区。)