行业具有周期性与季节性的特征

　　我国纸行业属于快速成长的基础原材料工业，在国民经济有重要地位。该行业具有周期性与季节性的特征。目前造纸业通常划分为新闻纸、文化纸、包装用纸和特种纸四个子行业。国家政策是我国造纸业最重要的影响因素，政府从产业政策、反倾销保护和环保政策三个方面对造纸工业的发展进行支持和规范；原材料是制约我国造纸业发展最大的瓶颈；人民币升值对造纸业的有利，但是升值之利被原材料价格上涨所吞噬。经过十几年的发展，中国已经成为全球第二大纸及纸板的生产国和消费国。

　　造纸行业景气拐点短期内难于降临

　　就目前而言，造纸行业景气拐点短期内难于降临。国内外各项基本面因素表明，行业整体环境的改善可能在07年。主要理由包括：（1）未来一年国际浆价回落概率大于上涨；（2）国内产能增长放慢将缓解市场压力。鉴于短期内造纸行业转折点尚难于降临，因此我们给予行业中性评级。我们认为在目前的形势下，纸业投资策略应该是在行业内寻找结构性机会，并为来年的拐点进行布局。关注一下三类结构性机会：（1）产品档次高的公司；（2）具有规模优势和技术优势的龙头公司；（3）能够稳定获取原材料的公司。

　　中国造纸业的发展有两方面的因素：一是国内经济的持续增长，带动了对纸及纸板的需求，并刺激国内在造纸领域的投资；二是全球造纸业产业转移的国际背景。我国纸业的消费和生产在“十五”期间获得了快速发展，2005年我国纸及纸板消费量达到5930万吨，增长9%，2000-2005年复合增长10.3%。2005年我国纸及纸板产量为5600万吨，同比增长13.1%。2000-2005年复合增长率12.6%。预计到2010年我国纸及纸板消费量将超过8000万吨，产量突破9000万吨。

　　人民币升值对造纸行业将产生深远影响

　　造纸业作为我国第三大用汇行业，根据2004年的统计数字，该行业合计进口用汇达93亿美元。因此，随着人民币升值，该行业的企业也将明显获益。受益主要来自两大方面，一是有利于降低造纸业的进口设备采购成本，二是可以大幅降低造纸成本。由于造纸行业多数设备需要进口，而作为主要原料的木浆和废纸约有近80%需要依赖进口。粗略估算，人民币每升值1％，全行业可降低成本2-3亿元。

　 另一方面，从行业的角度来看，我国商务部的反倾销措施已经基本上覆盖了整个造纸行业的主要类别，在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。 而从国内造纸行业的整体发展来看，未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。企业若能在提升产品技术含量、替代进口高档纸品方面有所作为，将会获得超速度发展。根据造纸行业协会预测，要达到目前世界平均消费水平，我国大约是在2015年，消费总量将在8000万吨以上。可见中国造纸工业目前正处在快速发展的通道之中，造纸行业的成长性已经非常突出。

　　中国终将成为全球造纸业的产业中心

　　目前全球造纸业的生产与贸易重心正由欧美发达国家向以中国为代表的亚太地区和以巴西为代表的拉美地区转移。中国造纸工业已经初步呈现出国际化、集中化、专业化的态势和格局。国内大的造纸企业在设备现代化程度方面已完全与国际接轨，产品质量得到国际市场认可。05年我国造纸行业发生了重大的变化：1、进口木浆的增长势头得到遏制，进口纸张同比下降；2、出口纸张和纸浆增长迅速；3、纸浆和纸张国内生产增速远超过进口速度。林业资源瓶颈有望在2010年得到缓解。预计至2010年，我国造纸林基地可稳定提供5600万立方米木材，竹材1350万吨，可制木浆1300万吨以上，竹浆400万吨，大大减轻对国际市场木浆的依赖，并最终消除我国造纸工业原材料的瓶颈问题。

　　 预计07年纸浆价格涨势趋缓，纸品价格走势分化。由于06年纸浆价格的上涨主要源于制浆成本的上涨以及供求的不平衡，预计07年随着纸浆供给的增加，纸浆价格涨势趋缓。在纸品方面，07年新闻纸供给继续增大，从而对价格构成压力。铜版纸和白卡纸因市场供求基本平衡，预计价格相对平稳。与国外同行业相比，国内造纸企业龙头公司市盈率偏低，投资价值显现。