造纸行业的本质是低成本优势。纸属大宗原材料，产品的同质化，公司竞争力体现为成本优势。2002 年之前，规模优势是成本优势，成本优势取决于公司扩产速度。

　　2003年—2006年，制浆产能是成本优势。2006年之后，速生林或者废纸渠道是成本优势。造纸产业链利润正在向林业转移。

　　岳阳纸业已有的速生林和周边地区丰富的林业资源，是公司未来盈利能力超越市场预期的基础。岳纸的内涵式增长表现为杨木价格超越市场预期的持续上升。未来杨木价格上升趋势不变，且涨幅有望超越预期，是岳纸在现有速生林规模上实现内涵式增长的基础。岳纸的外延式增长表现为林纸一体化的良性循环，即速生林降低造纸成本〉扩大造纸产能〉地方政府获得利税收入〉从市场融资收购地方政府所提供新的速生林〉速生林降低造纸成本，这一良性循环的进入壁垒在于（1）当地是否具备丰富的林业资源；（2）自然条件和收购价格是否能保证速生林种植的经济效益；（3）土地收购成本是否仍未实现市场化。岳纸独特的地理位置，使其具备外延式增长的可能。

　　盈利预测与投资建议。预计岳纸2007 至2009 年业绩分别为0.62、1.34 和1.75 元/股。公司合理估值为33 元，目前股价仍有100%的上升空间，维持“买入”的投资评级。