中原证券 朱嘉

　　我们预计在今后几年中公司现有的主营业务将持续稳定，公司的业绩也将逐步提高。

　　公司的主营产品是文化纸、包装纸和生活用纸。06年，公司生产白浆125,529吨，同比增长20.17%；机制纸448,947吨，同比增长37.29%；在草浆方面，政府从06年就开始限制化学浆和草浆的生产与使用，1.7万吨以下的化学造浆造纸企业以及3万吨以下的草浆造纸企业将被全面取缔。公司在草浆的制浆技术等方面有一定的优势，国内草浆产量的减少将提高公司的盈利能力。

　　在文化纸方面，由于公司与人民教育出版社等多家国内知名出版社建立了良好的合作关系，产品销售呈现供不应求的态势。同时06年接到的伊朗5千吨订单，巩固了银鸽文化纸国内第一品牌的地位。

　　在包装纸方面，公司与双汇集团、海尔集团、五粮液集团、蒙牛集团等国内著名大集团建立固定的合作关系，保证了包装纸产品的销路。

　　同时，公司对河南无道理生物技术股份有限公司的控股，不仅解决了公司固体废弃物的污染、堆放问题，同时也在循环经济领域为公司找到了生态肥这个新的利润增长点。

　　随着新项目(5万吨特种纸项目、15万吨高强瓦楞纸项目和3万吨生活纸项目)的推进，该公司的业绩及市场地位将会有质的提升。特别是特种纸项目，日本丸红将全面提供技术并改造公司的造纸设备，并包销70%的产量。

　　公司不仅回归并大力发展文化纸等主业，而且下一步将重点发展特种纸的思路。特种纸技术附加值高，市场竞争小的特点将大大提高公司的盈利能力。而公司与日本丸红纸业的全面合作，将有助于公司管理水平、技术进步与国际市场的开发。

　　我们预计公司07、08年每股收益将分别达到0.47元和0.55元，相应的动态市盈率分别为22倍和19倍。我们给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。