董事会审议通过《关于收购桂林宏基纸业有限责任公司的议案》、《关于公司符合公开发行股票条件的议案及方案》以及《关于2007年公开发行股票募集资金使用可行性研究报告》。顶点财经

　　一、公开增发加快规模化和林纸一体化进程

　　1．年产9.8万吨未漂硫酸盐木浆技改项目

　　公司通过收购位于广西全州县的桂林宏基纸业有限公司的议案，并计划以宏基纸业为主体实施年产9.8万吨未漂硫酸盐木浆技改工程，木浆产品主要用于公司满足生产自需。

　　公司的主要原材料是废纸和木浆，其中1吨原纸所需要的废纸和木浆分别为1吨和100公斤。原材料占总成本的63%，是影响公司盈利能力的最重要因素。公司在广西地区逐步实现建立上游原料基地的战略规划，进军上游领域将进一步提高公司对资源的控制力，增强公司对原料供应周期波动的抵御能力。

　　广西木浆项目的建设期为1.5年，估计到2009年之后才能真正形成效益。项目建成后每年新增销售收入46070万元，净利润6661万元。我们保守估计木浆的成本约为3500元/吨（含运费），而目前针叶浆价格约为779美元/吨，我们对木浆的基本判断是价格会回落但仍维持高位水平，我们保守预计未来木浆价格维持在650-700美元左右，按照这个价格区间以及7.7的汇率来计算，木浆项目的毛利率达到30%-35%，可见木浆的盈利情况远远优于原纸和纸箱；当然，公司计划当地木浆为浙江造纸原材料，自用为主，所以从这个角度来说，即使考虑到运输成本也能大大节约经营成本，提升竞争力。顶点财经

　　2．60万吨高档包装纸板技改项目

　　该项目主要包括40万吨牛皮箱板纸和20万吨白面牛皮卡纸。项目建成后，公司牛皮箱板纸、高强度瓦楞纸和白面牛皮卡纸产能将分别达到110、6和25万吨的规模，公司原纸总产能将达到140万吨，逐渐实现规模化生产。140万吨的总产能在长三角地区列第三位，仅次于玖龙纸业和理文造纸。

　　公司产能扩张保持强劲势头，2006-2009年4年内的复合增长率将达到58.8%，未来4年维持高速产能扩张。产能的快速增长是公司业绩提升的一个要素之一，140万吨后的规模化生产的逐步推进将更进一步推动业绩增长。项目建设期2年，项目建成后每年新增销售收入191,453万元，净利润19,720万元。

　　公司不断推进规模化生产的计划以及积极发展上游领域，通过降低经营成本和扩张产能来达到提升业绩的目的，我们认为模式可取并有效。

　　二、增发摊薄业绩作用明显

　　根据公司扩张速度的假设，我们调整了公司的盈利预测，预计07-09年收入分别为1690.7、2864.5和3344.3百万元，同比分别增长72.58%、69.43%和16.75%；净利润分别为102.78、182.68和210.88百万元，同比分别增长76.3%、77.74%和15.44%，每股收益分别为0.344、0.611和0.705元。但是考虑到公司公开增发不超过1.2亿股，摊薄后的每股收益则分别为0.245、0.436和0.503元，即摊薄了28.64%，摊薄作用相当明显。

　　按照摊薄后的每股收益以及2007年6月7日11.69元的收盘价格来计算，公司07-09年的动态PE分别为：47.7、26.8和23.2倍，在目前造纸行业中并不具有明显的吸引力。我们认为市场可以接受24倍左右的PE估值，那么未来两年对应的合理价格区间为10.9-12.57元，未来两年合理的价格中值为11.73元，所以我们认为目前公司11.69元的价格比较合理。

　　虽然之前我们一直强调看好公司重点发展牛皮箱板纸和开拓上游领域的发展模式，认为可以提升公司的股值和价值，同时也非常看好国内尤其是长三角和珠三角地区牛皮箱板纸行业的发展空间，但是公开增发带来的摊薄效应非常明显的情况下，我们调低公司的投资评级至“中性”。同时我们认为，在目前较好的市场环境下以及市场对公司发展模式看好的情况下，加上增发的诱因，不排除股价有进一步上升的空间。