张锡安
 
     一大早，坐落在浙江桐乡的巨石集团就忙碌起来了。

    这个出口形势很好的全球第三大玻璃纤维生产商，也受到了冲击。按照6月19日《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，这家企业制造的玻纤对应的出口退税税率由此前的13%大幅下调到5%。

    “昨天下午得知出口退税税率降低后，公司销售部和财务部就紧急召开会议，测算新税率对公司的影响。”6月20日下午，巨石集团内部的一位人士说，“今天上午还在研究，到现在数据还没有出来。”

    他表示，在测算数据完成之后，总经理办公会可能将讨论应对的方案。

    紧急应变

    6月19日从网上得知财政部、国税总局下发通知后，巨石集团就马上对照海关申报表，找出公司产品对应的出口退税税率。

    巨石的产品属粘胶纤维产品，出口退税率由此前的13%下调至5%。高达61.5%的下降幅度，引起了巨石集团上下的关注。

    当日下午，巨石高层就指示财务部和销售部紧急开会，研究税率下调对公司业绩的影响。

    中国玻纤和巨石集团方面的人士在6月20日下午1点在接受记者电话询问时仍然表示，由于合同签署的复杂性以及对应价格的变化，目前仍没有确切数据出来。

    当日，记者也联络到国内玻纤三甲的另外两家企业——重庆国际复合材料有限公司(占全球份额6%)和中国泰山玻纤股份有限公司(占全球份额6%)，其相关人士也认为，税率下调将对业绩造成影响。

    公开资料显示，巨石2006年度海外销售收入为11.31亿元，如果出口退税税率从13%下降到5%，则意味着巨石集团将面临9048万元(＝11.31亿元×8%)的利益损失。

    按照当时中国玻纤对应巨石集团59%的股权计算，中国玻纤将对应5338万元的损失，合每股收益降低0.125元。

    中国玻纤2006年度公布的每股收益为0.3183元，相当于减少了39%的净利润。

    中国玻纤和巨石集团方面的人士认为，目前两家公司可能采取的对策都是，尽早在7月1日之前将能够发往国外的货物尽快发出。

    “销售部正在统计对外签署合同情况，我们原则上是希望尽可能改变签署长期合同的办法，而改为以一季度为周期，这样我们就可以采取涨价的方式，由我们和买方共同承担成本。”上述相关人士说。

    不过，即便这样做也存在两难。

    乐观解读

    相比国际同行的产品，巨石的玻纤产品价格一般都有一定的折价。加上国内人工费用等成本的控制，中国玻纤行业的毛利也高于海外产品。巨石方面人士称，如果选择涨价的方式，那么相对海外同行，巨石将不再具有绝对的价格优势。

    而如果不涨价，税率下降的损失将完全由巨石承担。

    这的确是一个两难的选择。

    相对第一线的经营者来说，证券分析师们的评估要相对乐观一点。

    国金证券的策略分析师陈东说，不能简单以销售收入乘以降低的出口税率。他认为，应该考虑到企业出口和国内销售比例以及毛利的比例。

    另外一个层面，陈认为，还应该考虑到国内企业采取的对应策略。

    他表示，这次政府之所以下定决心，乃是迫于宏观经济层面的压力。他并不认为国家将取消对这些企业的扶持。另外，这些下调税率的企业中，很多企业在行业中具有议价能力，因而可以通过上调价格降低负面影响。

    申万分析师郑治国则认为，降低出口退税税率的影响，应该以海外销售收入乘以毛利来计算。他认为，对玻纤行业的实际影响是5个点的毛利，如果剔除涨价因素，则有可能只有1到2个点的负面影响。

    对此观点也有不同的看法。

    “8%的出口退税是一次性取消，实实在在影响了企业的利润，而并不需要它再乘以什么毛利来算。”一位玻纤业界的人士说。

    调整关口

    国金证券6月19日连夜赶制出来的《出口退税专题分析报告》认为，退税调整将引导增长方式转型。

    作为报告作者之一的陈东说，此次调整将可能出现两种结果，一是国内企业承担全部影响；一是退税影响在2007年三季度完全由出口方承担，2007年四季度及以后由出口方与客户方各承担一半。

    陈东分析说，第二种可能性较大。按照这样的假设，此次下调税率对全行业盈利增长并不具备杀伤力，但结构性影响明显，包括磷化工、纯碱、染料、橡胶等化工行业以及造纸行业、家具等行业将面临调整。

    根据国金的报告，处于玻纤行业的中国玻纤，即便假定它在2007年四季度后由出口方和客户方各承担一半损失，此次出口退税税率的下调也将使中国玻纤2007年净利润下降10.5%，2008年则将有13%的下降。

    陈东认为，6月19日出台的政策，无论从幅度还是力度，都小于此前流传的版本。因而他认为，从短期看，当前的政策并不会造成整个工业企业利润的下滑。

    “但从长期看，政府很有可能将此前酝酿的大范围和大力度的调整方案分步实施，如果这样，那么在三、四季度，市场可能还要面对几次出口退税的重要调整。”

    上海一位资深的私募基金经理也持这样的看法。

    他认为，从此前钢铁股的走势就可以看出，在取消或降低出口退税之后，出口企业盈利下滑。而此前这些企业之中，很多企业的盈利都是仰赖于退税，出口本身并不赚钱。

    “因此我以为，税率的下降可能在短期不会影响市场走势，但在长期肯定有深远影响。”该资深基金经理分析说。

    而对于巨石而言，它还面临另外两大难题。

    一个是人民币的不断升值，产品价格竞争力逐年下滑；另一个是天然气等原材料价格的上涨。

    分析师表示，在此次调整税率的“两高一资”的行业之中，基本上都面临这样的问题。之前，国家为扶持这些行业，基本上是以出口退税这一变通的方式，帮助企业应对了汇率上涨的损失。

    海通证券策略分析师傅梅望认为，根据敏感性分析，人民币汇率升值2%，将影响中国玻纤-4%的净利润。而占到产品成本15%的天然气，敏感性分析表明，天然气每涨价10%，玻纤的毛利率就降低约1%，净利润相应降低5%左右。

    数据表明，自2007年1月1日至6月20日，人民币已经升值2.3%。而发改委也承诺，未来天然气价格将逐年上涨。

    “对于这些出口导向型、利润受政策影响波动较大的企业，我一般会非常谨慎。”上述上海的私募基金经理说。