造纸行业最困难时期已渐行渐远，盈利能力在逐步恢复，行业正走出低谷，未来将迎来新一轮增长；造纸行业作为估值洼地的优势逐渐显现；上调评级至"推荐"。

　　盈利逐渐走出阴霾

　　造纸行业盈利逐渐走出阴霾。实际上，造纸行业近年来运行状况良好，工业总产值一直保持20%以上的增速；国内 纸的消费总量已基本超过生产总量，需求保持旺盛。

　　我们认为，经过近年的大扩容，未来3年中国纸需求和产量预计每年将增长10%~15%，供需基本趋于平衡，但"十一五"期间国家持续淘汰落后产能，可能使本已趋向平衡的供求关系，未来将再度趋于紧张；行业利润增速持续高于收入增速，显示行业盈利提升；固定资产投资增速回落明显，预计未来几年国内造纸行业产能释放将放缓，行业供给压力降低；行业盈利能力正逐渐恢复，走出低谷的迹象逐渐明显。

　　中国依然是全球废纸和纸浆用量最大的国家，中国需求因素依然成为废纸和纸浆价格走高的重要因素。据海关统计，今年前4个月，我国进口废纸810.3万吨，同比增长21%；纸浆进口284.1万吨，同比略微下降2.1%。未来造纸原材料价格依然保持高位格局，即使出现阶段性的下跌，对于国内造纸企业来说，依然是经营上最大的压力。虽然人民币升值趋势不改，但是由于人民币升值幅度远小于同期的原材料涨价幅度，因此虽然造纸行业正逐步走出低谷，但未来盈利能力的持续改善仍然是任重道远。

　　面对原材料不断涨价，延伸产业链进入上游领域成为众多造纸企业的选择，岳阳纸业的林纸一体化已经略见成效，晨鸣纸业也在湛江大显身手，华泰股份和景兴纸业也是向纸浆和废纸等上游领域迈出关键性的步伐。我们认为，这些企业能够在资源价格不断上扬的时候出手力争上游，在行业内属于先行者，未来将可能形成掌控资源的局面，这些公司的竞争力将在逐渐提升。

　　通过国内不同指数以及A股市场上不同行业的估值进行比较分析，沪深300指数7月中的市盈率为33.32倍，上证50指数的PE是30.77倍，而所有行业中除了采掘黑色金属和化工的PE还低于30倍的PE外，其他行业和板块的市盈率均高于30倍，而我们通过造纸行业各重点上市公司的估值比较来看，造纸行业整体PE还是低于行业平均水平，2007年约23倍PE；多家重点公司如华泰股份等2008年动态PE更是低于20倍水平。

　　总体而言，我们认为，伴随造纸行业逐步走出低谷，行业估值洼地的优势将逐步显现。