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岳阳纸业:充分享受原木价格上涨带来的收益
 
http://www.paper.com.cn  2007-08-15 安信证券


  李大刚 安信证券

  国内木材紧缺将会推升价格上涨:受全球变暖、中国因素、俄罗斯调高原木出口关税、能源替代等因素,全球原木未来供给紧张;国内原木供给增长受天保工程的限制,供给增长缓慢,根据国家十一.五森林砍伐计划,2006-2010年国内原木砍伐量平均增长率仅为2.2%,而下游原木消耗行业的产量年均符合增长率均在10%以上,相关行业甚至能够达到30%以上;如此大的缺口通过进口来填补,而国内最大的原木提供国俄罗斯(占中国进口市场的69%)未来的出口关税将会从2006年的6.5%上调到2009年的80%,国内木材紧缺的形势将会进一步加剧,价格上涨势在必行。

  公司105万亩速生林将会持续受益原木价格上涨:公司105万亩速生林自2001年开始种植,目前已经进入轮伐期,其中以杨树为主,大约70万亩;松树25万亩左右,其他树种包括桉树、苏柳等。中报显示:公司砍伐木材2万立方米左右,收入1147万方,利润649万元,利润率56.68%,成为未来最值得期待的投资亮点。

  我们判断原木价格2007—2009年的上涨幅度分别为:10%、10%、30%,由于存在原木涨价的预期,我们认为公司可能推迟木材的砍伐进度,预计2007—2009年的砍伐量分别为40、80、90万方。

  调整纸品适应市场:由于新闻纸市场持续低迷,公司在2007年上半年调整了自己的产品种类,未来将不再生产新闻纸,转变为颜料整饰纸、低定量涂布纸等制品,提高产品附加值,规避行业风险。同时公司中报中披露将回收购湘江纸厂100%股权,主营业务为牛皮箱板纸,产能19万吨,13万吨自制浆,预计2007年将会为公司贡献3000万左右的净利润。随着湘江纸厂和定向增发计划投产的40万吨SC纸,公司2009年的产能预计可以达到100万吨左右。

  盈利预测及投资评级:随着原木价格上涨和公司砍伐量的增加,以及造纸产能的增加,我们预测2007—2009年公司每股收益分别为:0.47元、0.90元、1.59元,考虑到2009年公司木材采伐进入平稳时期,能够充分反映公司价值,我们以2009年每股收益1.59元作为标准,以25倍市盈率进行估值,目标价40元。

  风险提示:自然灾害,如水灾、火灾等可能对公司林业资产造成重大损失,40万吨SC纸能否按照预期投产存在一定的不确定性。

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