●公司于07年上半年实现营业收入51239.21万元，同比增长14%，实现营业利润。2843.84万元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共实现净利润2706.05万元，EPS0.17元。
●由于公司在建的白卡项目尚未投产，上半年产能没有发生明显变化，因此产量比较稳定，只实现了4%的微幅增长。同时产品价格也有小幅上涨。在量、价小幅增长的推动下，公司主营业务收入增长了12.43%。
●主要原材料和能源动力价格上涨，使得公司主营业务成本上涨快于收入，致使各产品毛利率都出现不同幅度的下降。公司综合毛利率12.4%，同比回落了3.6个百分点。
●受新会计准则的影响，公司所获政府补贴不直接计入当期收益。这是公司净利润同比减少5.26%的主要原因。
●原本定于今年6月份建成的“林纸一体化”项目受资金紧张影响而推迟，目前公司争取今年10月份建成试车。该项目是公司受关注的最大亮点。如果该项目顺利投产，且其成本优势和盈利能力达到市场预期，则公司业绩和质地都将获得脱胎换骨般的提升。但我们目前仍持审慎态度。
●预计公司07-09年营业收入分别为11.69、21.49和24.97亿元，同比分别增长29%、84%和16%。实现净利润（扣除少数股东权益）5379、100016和和16637万元，各年分别增长67%、80%和63%，EPS分别为0.34、0.63和1.05元。目前股价基本处于合理区间，维持中性评级。
公司07年上半年获得营业收入51239.21万元，同比增长了14%，实现营业利润。2843.84万元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共实现净利润2706.05万元，EPS0.17元，比上年同期下降了5.25%。归属于母公司的净利润2490.5万元，归属于母公司的EPS0.157元。总体而言，公司上半年业绩表现平平。
点评：
1、产量与售价微增促主营收入增长
由于公司在建的白卡项目尚未投产，上半年产能没有发生明显变化，因此产量比较稳定，只实现了4%的微幅增长。1-6月份公司共生产各类纸产品121529吨，比去年同期增产4712吨。主要是文化用纸（书写纸和胶版纸）产量增长了5.26%，而箱板纸则下降了3.88%。二者上半年产量分别为106415吨和15114吨。公司产品价格也有小幅上涨。我们测算文化用纸价格同比涨幅约有10%，箱板纸价格约有5%的涨幅。在主要纸类产品产量和价格的小幅增长的推动下，公司主营业务收入增长了12.43%，达到50542.75万元，占营业收入的98.6%。
2、原材料价格上涨侵蚀产品盈利能力
上半年由于主要原材料和能源动力价格上涨，公司主营业务成本上涨快于收入，致使各产品毛利率都出现不同幅度的下降。公司目前的主要原料是麦草、木浆和废纸，三者占主营成本的约30%，电和蒸汽约占成本的20%。上半年麦草、木浆和废纸价格都呈现上涨的态势，大大增加了公司的原材料成本。各类产品毛利率也出现不同程度的下滑，其中胶版纸毛利率下降了6.7个百分点，文化纸和箱板纸毛利率也各下降了约2个百分点。公司综合毛利率12.4%，同比回落了3.6个百分点。
3、净利润下降系新会计准则所致公司1-6月份共录得净利润2706.05万元，同比减少5.26%。公司中报解释为非经常收益下降所致。对比06、07年中期报告，公司非经常收益同比减少了600多万。这项差异主要是实施新会计准则造成的。
06年中报显示，公司获得当地政府771财政补贴收入，计入利润表补贴收入项下。07年上半年，公司获得当地政府共计360万的财政补贴，但是在新会计准则下，这部分收入并不直接计入利润表，而是先计入资产负债表的递延收益项下。
07年的扣除非经常性损益后的EPS为0.17元，比06年的0.13元略有提高。
4、“林纸一体化”项目进展及盈利能力决定
公司未来增长潜力由于定向增发在上半年未顺利过会，原本定于今年6月份建成的“林纸一体化”项目受资金紧张影响而推迟，目前公司争取今年10月份建成试车。
公司“林纸一体化”项目内容包括:年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线各一条，配套建设杨木化机浆30万吨、造纸原料林基地50万亩以及两台5万千瓦热电联产自备机组。项目投资总额45亿元。 财经
该项目是公司受关注的最大亮点。我们在年初的调研报告中也曾经指出，林纸一体化项目的建设进度直接决定了公司业绩增长速度。如果该项目顺利投产，且其成本优势和盈利能力达到市场预期，则公司业绩和质地都将获得脱胎换骨般的提升。同时，公司主要的投资风险也在于该项目能否如期投产并具有预期的成本优势和盈利能力。对于该项目前景，我们持审慎态度。
5、微调业绩预测，维持中性评级
由于林纸一体化项目推迟投产，我们对业绩假设做了调整。预计公司07-09年营业收入分别为11.69、21.49和24.97亿元，同比分别增长29%、84%和16%。实现净利润（扣除少数股东权益）5379、100016和和16637万元，各年分别增长67%、80%和63%，EPS分别为0.34、0.63和1.05元。
公司前一日收盘价15.31，与07-09年的预测EPS对应的动态市盈率分别达到45倍、24倍和14.5倍。公司与行业内同类公司相比，08年合理市盈率在20-25倍之间，目前股价基本处于合理区间，维持中性评级。未来价值判断的关键点仍然是其“林纸一体化”项目的投产进度及实际盈利能力。
