凯基证券研究报告认为，恒安国际（1044）公布○七年中期业绩，营业额按年升34.6%至27.4亿元，纯利升42.1%至4.7亿元。 

     集团纸巾业务收入按年升40.8%至12.49亿元，其毛利率由37.2%降至31.4%，主要是受木浆价格上升影响。而女性卫生棉收入按年升25%至7.67亿元，毛利率维持于54%水平。纸尿裤业务收入亦按年升25.4%至6.27亿元，毛利率维持于31.6%水平，为表现最理想业务。

    集团整体毛利率虽然由41.5%跌至39.1%，主要是其纸巾业务受木浆价格上升所致，但由于受惠分销成本耗节及税率减少，其总利润率按年由16.2%上升至17.41%，是自○三年最高水平。

    由于管理层预期木浆价格将于○七年第三季开始回落，料成本压力可望于第四季纾缓。

    预期集团三项销售产品纸尿裤、女性用品及卫生纸业务仍然保持强劲需求。集团正寻购收购以刺激增长，亦有意收购上游业务以确保原料供应稳定。

    纸巾市场整合增占有率

    集团○七年上半年纯利已达全年预测的56%，由于恒安下半年盈利一般较上半年为高，全年应可达盈利目标，其现价为预测市盈率27倍，建议弱势收集，目标价30元。

    群益证券亦建议买进恒安，该行分析称，恒安国际为中国优质卫生用品（纸巾、卫生巾、婴儿纸尿裤等）生产商，主要为内销，随着内地的人均收入上升，对优质卫生用品的接受度逐年提高，故恒安国际近年来营收皆有30%以上的年成长。○七上半年营业额同比上升34.6%至27亿元，净利同比上升42%至4.7亿元，每股基本盈利0.4344元，中期股息每股0.28元，派息率64.46%。

    由于国际木浆价格目前处于周期性新高，相较于○六年初，纸浆单价上升幅度有10%至20%以上。恒安大部分原材料是从外国进口并以美元支付，因此成本垫高，但公司努力生产开发毛利率较高的中高文件产品提升产品组合，同时扩充产能以收规模经济，故毛利率仍居同业之冠，○七年上半年毛利率39.1%，较去年同期小跌2.4%，成本控制良好。

    由于纸巾市场为高污染产业，中国政府对于未购置适当环保机器设备的中小型生产商，处以强制停业处分，环保措施将会加快纸巾市场的整合，恒安的市场领导地位有助其市占再提升。

    估计07及08财政年度的每股盈利，分别为0.9元及1.2元，○七年每股市盈率约为29倍，若以08年市盈率25倍估计，目标价30元，建议买进。