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造纸行业:关注景气度高子行业龙头企业
 
http://www.paper.com.cn  2007-10-31 顶点财经

顶点财经 投资要点

  行业产量增幅回落,收入利润保持较快增长。2007年1-9月全国规模以上造纸企业机制纸及纸板累计产量为5688.74万吨,同比增长16.90%,增幅较上年同期的22.5%回落明显。行业收入利润保持较快增长,2007年1-8月,造纸行业累计销售收入为2336.79亿元,比去年同期增长21.49%;累计实现利润124.53亿元,同比增长40%。

  纸产品出口大幅增长进口减少,纸浆进口依然增加。2007年1-9月,我国纸及纸板累计出口量为302万吨,同比增长44.8%。纸及纸板累计进口量为311万吨,同比下降7%,纸浆累计进口量为642万吨,同比增长5%,累计进口金额为41.18亿美元,同比增长26.50%。由于国际纸浆价格持续上涨,纸浆进口金额增幅远高于进口量增幅。

  原材料价格趋势:年内维持高位。从浆价走势看,10月欧洲市场阔叶浆价格在9月略有回落后再度升至523.77欧元/吨,针叶浆价格为580.91欧元/吨,依旧处于高位。美废8号在今年第二季度回落后又现升势,目前的报价已超过190美元/吨。预期年内的国际木浆及废纸价格将维持高位,

  产品价格趋势:主要纸种呈升势。白卡的价格10月达7050元/吨,突破7000元/吨的高位,显示白卡子行业较高的景气度。新闻纸连续三个月稳定在4700元/吨,铜版纸价格维持在7300元/吨,箱板纸10月跌破3000元/吨。

  造纸板块经历大幅调整。07年10月造纸板块经历较大幅度的调整,截止10月26日,造纸行业指数下跌幅度达22.06%,而同期沪深300指数下跌3.33%,一方面是由于前期涨幅较大,另一个重要原因在于上市公司不尽如人意的三季报。

  维持行业“中性”评级。就已公布的上市公司三季报来看,毛利水平的普遍下降显示上市公司受制于原料价格上涨,成本压力较大,业绩低于市场预期。同时,由于部分上市公司为新项目筹集资金而进行增发,股本扩大后将对业绩形成摊薄效应。我们维持对行业“中性”的评级。

  关注景气度高的子行业龙头企业。我们建议关注业绩增长符合预期、所处子行业景气度较高并有估值优势的优质龙头企业。白卡纸的价格10月已突破达7000元/吨达到7050元/吨,子行业景气度较高。白卡规模技术优势企业太阳纸业的季报显示,公司第三季度净利增长46.63%,前三季度实现净利2.46亿,同比增长28.45%,实现每股收益0.68元,业绩增长符合我们预期,我们维持07、08年0.94元及1.31元的盈利预测,公司07、08年动态市盈率分别为29倍及20倍,建议关注。

  近期造纸行业运行态势分析

  行业产量增幅回落。2007年9月,全国规模以上造纸企业机制纸及纸板690.89万吨,同比增长20.70%,1-9月累计产量为5688.74万吨,同比增长16.90%,增幅较上年同期的22.5%回落明显。由于最近三年国内纸类消费量的年复合增长率在11.15%,故产量增长的相应放缓,对于改善市场供求、缓解竞争有利。

  出口大幅增长进口减少。2007年9月,我国纸及纸板出口量为42万吨,同比增幅为31.25%,出口金额为3.18亿美元,同比增长41.37%;1-9月份,累计出口量为302万吨,同比增长44.8%,累计出口金额为22.64亿美元,同比增幅为46%,继续保持高速增长态势。2007年9月我国纸及纸板进口量为33万吨,同比下降13.16%,进口金额为2.86亿美元,同比下降5.41%;1-9月累计进口量为311万吨,同比下降7%,累计进口金额为26.7亿美元,同比增长4.2%。进口量的持续下降,有利于国内企业占据更多的国内市场份额,而出口的大幅增长则为国内产能找到释放口。

  10月造纸行业股票市场表现分析

  造纸板块经历大幅调整。07年10月造纸板块经历较大幅度的调整,截止10月26日,造纸行业指数下跌幅度达22.06%,而同期沪深300指数下跌3.33%,行业走势远弱于大盘。行业中重点公司都有10%以上的跌幅,岳阳纸业三季报远低于市场预期,本月跌幅达33.89%,美利纸业前三季业绩较上年同期较大幅度下降,股价亦跌去三成,此外前期涨幅较大的银鸽投资(600069)本月跌幅28.58%。10月板块经历较大幅度调整,一方面是由于前期涨幅较大,另一个重要原因在于上市公司不尽如人意的三季报。

  行业运行趋势展望

  原材料价格趋势:年内维持高位。从浆价走势看,10月欧洲市场阔叶浆价格在9月略有回落后再度升至523.77欧元/吨,针叶浆价格为580.91欧元/吨,依旧处于高位。美废8号在今年第二季度回落后又现升势,目前的报价已超过190美元/吨。预期年内的国际木浆及废纸价格将维持高位,国内企业由于缺浆而依赖进口,依旧将面临较大的成本压力。

  产品价格趋势:主要纸种呈升势。2006年行业固定资产投资增速的下降,预示2007年行业产能释放压力减缓。行业整体产能释放压力减缓,竞争趋缓,国内主要纸种价格呈升势,显示部分产品市场供求改善,成本得以转嫁。新闻纸连续三个月稳定在4700元/吨;铜版纸价格维持在7300元/吨;箱板纸10月跌破3000元/吨,业内预计随着新增产能进入市场价格可能回落。特别值得关注的是,白卡的价格10月突破7000元/吨达7050元/吨,预计由于下游需求增长及产能释放压力不大,白卡纸价格将能维持高位,子行业呈现较高景气度。

  行业重点公司投资建议

  维持行业“中性”评级。虽然行业整体数据显示出收入利润保持较快增速、利润率水平有提升等转暖迹象,但就已公布的上市公司三季报来看,情况并不乐观。毛利水平的普遍下降显示上市公司受制于原料价格上涨,成本压力较大,业绩低于市场预期。同时,由于部分上市公司为新项目筹集资金而进行增发,股本扩大后将对业绩形成摊薄效应。

  我们维持对行业“中性”的评级。

  关注景气度高的子行业龙头企业。我们建议关注业绩增长符合预期、所处子行业景气度较高并有估值优势的优质龙头企业。白卡纸的价格10月已突破7000元/吨达到7050元/吨,子行业显示较高景气度。白卡规模技术优势企业太阳纸业(002078.SS)的季报显示,公司第三季度净利增长46.63%,前三季度实现净利2.46亿,同比增长28.45%,实现每股收益0.68元,业绩增长符合我们预期,我们维持07、08年0.94元及1.31元的盈利预测,公司07、08年动态市盈率分别为29倍及20倍,建议关注。

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