在市场看来，岳阳纸业股份有限公司（下称“岳阳纸业”）的最大价值并不在于造纸环节，而是它现有和将来可能拥有的林业资源。就在岳阳纸业满怀通过配股募资进一步渗透上游环节的雄心，而市场也充满期待之时，一纸湖南省国资委的否决批复和人事变动通知从天而降，空气里突然充满了迟疑和迷惑。

　　11月17日，岳阳纸业公告披露，对岳阳纸业拟通过配股方式进行再融资的问题，湖南省国资委“进行了认真研究，决定暂不同意对岳阳纸业通过配售方式发行新股行为下达国有股权管理批复”。

　　而此前的9月18日，岳阳纸业公布了配股方案，计划以总股本4.35亿股为基数每10股配售3股融资。配股所募集资金将用来收购泰格林纸所持的湖南骏泰浆纸有限责任公司（下称“骏泰公司”）100％的股权、增资骏泰公司续建怀化项目、补充怀化项目流动资金，并收购不少于60万亩林地。

　　配股方案被否引发公司价值巨变

　　在用脚投票的二级市场上，这一敏感信息早已提前反应，与10月10日一度触及的最高价44.85元相比，岳阳纸业的股价几乎“腰斩”。在国信证券造纸行业首席分析师李世新看来，“配股被否事发突然，引发公司价值巨变”。

　　事实上，9月18日公布的配股方案及其募资投向广受好评。究其原因，它代表了岳阳纸业继续突进利润丰厚的上游——林业资源。李世新此时对岳阳纸业不吝赞美，形容它为“纸业贵族”、“上游经典——厚于内而广乎外”。

　　 此次变故之前，李世新一直把岳阳纸业作为首推品种，在他看来，岳阳纸业“所凭借的一是预期增强的盈利能力，二是预期快速的盈利增长。这个环节它在造纸环节绝对无法达成，岳阳纸业实际上一直致力于林－浆－纸产业链中长期供不应求的林业环节，那是纸业的真正价值所在，也是纸业估值贵族生长之处。”

　　 “我们一直没当岳阳纸业是造纸企业，而是把它看成资源型企业。造纸行业终归会回到行业的正常利润水平，而上游的林业资源却可以不断做大并带来丰厚利润。”某基金公司分析师告诉理财周报记者，“公司董事长王祥在几年前就看到了林业资源的宝贵，并开始引导公司往这个方向走。只要拥有林业资源，就算直接卖木头也可以获得50％左右的净利润，而造纸行业的毛利率能到20％就算不错了。”

　　根据李世新的测算，如果配股融资和项目收购顺利完成，那么岳阳纸业的自有林地将从目前的106万亩扩大到至少226万亩，待项目配套林业基地建成后会达到至少376万亩，也就是说，在最能提高岳阳纸业价值的林业业务上，岳阳纸业的规模有望扩大2.5倍以上。“同时，化学针叶浆项目盈利能力也明显强于造纸，则公司价值不仅因此会在短期内出现一次跳跃，其长期增长趋势也得到了进一步强化。”

　　高层巨变动摇林业资源发展基础

　　就在配股融资方案全盘遭否的同时，控股股东泰格林纸的高层也发生了重大变动，这让岳阳纸业的前景变得更为扑朔迷离。

　　11月17日，岳阳纸业公告称：湖南省国资委“免去王祥同志泰格林纸董事长、党委书记，不再提名为岳阳纸业董事长人选”，“吴佳林同志任泰格林纸董事长（法定代表人），提名为岳阳纸业（法定代表人）人选；杨傲林同志为泰格林纸副总裁人选。”

　　突发的人事变动，令外围人士欲窥岳阳纸业实情而不得。“现在吴佳林是控股股东泰格林纸的董事长，并且未来担任岳阳纸业的董事长已经没有什么悬念，而王祥还是岳阳纸业的董事长。那现在我们要了解配股为何被否等问题，该找谁呢，找吴还是找王？他们都不好说。岳阳纸业的人也说现在是敏感时期没法表态。”某券商的纸业分析师告诉记者，而记者多次拨打岳阳纸业的董秘办电话均无人接听。

　　王祥被换似乎未出旁观者意料。“另一家纸业上市公司的人告诉过我，岳阳纸业最大的不确定性就在王祥。”一位市场人士告诉记者。

　　记者翻阅岳阳纸业2006年年报发现，王祥当时为62岁，其董事长任期应于2009年9月21日结束，持股数额为14.81万股；而吴佳林当时53岁，自2004年11月25日起任公司总经理，无持股。吴佳林在今年上半年不再担任岳阳纸业总经理，杨傲林接替了这一职位。

　　但11月20日岳阳纸业发布的一条公告让人再次瞠目结舌。该公告称，岳阳纸业股份有限公司董事杨傲林、伍伟青分别于2007年11月21日、20日以书面形式向公司董事会提交辞去公司董事职务的辞职报告，上述辞职报告自送达公司董事会时生效。

　　原先的高层结构是岳阳纸业向上游挺进的基本条件，现在发生如此大的变数，让人不禁对该公司的未来方向产生了怀疑。“我们已经习惯了和王总打交道，岳阳纸业在王总的领导下一直在逐步向上游林业资源发展，现在高管发生变动，一切开始变得不能确定。这种不确定性意味着风险，而对风险我们会给予折价。”某券商分析师对记者称。

　　今年上半年，岳阳纸业营业收入为9.37亿元，同比增长5.52％；而净利润为3311.98万元，同比增长43.84％。净利润的增幅之所以大大高于营业收入，岳阳纸业向上游林业资源发展的战略立了大功劳。报告期内，主营林业的茂源公司实现收入2085.2万元，利润910.4万元，而与此同时，岳阳纸业的几类主要产品——颜料整饰胶版纸、低定量涂布纸、新闻纸的毛利率分别为18.16％、15.33％和12.16％。两相对比，林业资产的价值更加凸显，而配股方案被否更令人遗憾。