造纸行业：受益于节能减排，关注具有成本优势的公司 
       
   今年以来，我国造纸行业仍然保持了较为强劲的增长势头。2007年1-11月，规模以上企业机制纸及纸板累计产量为7000万吨，同比增15.4％，但是较06年同期的20.7％的增速有回落明显；1－10月我国纸及纸板累计出口量为340万吨，同比增40.4％；进口量为342万吨，同比降7.3％。今年1－10月我国累计进口纸浆672万吨，同比增长7.3％，但由于国际市场纸浆价格上涨，累计进口金额为36.23亿美元，同比增长18.4％。
     
    2007年1-8月，造纸企业累计销售收入为2337亿元，同比增21.5％；累计实现利润125亿元，同比增40％。行业毛利率水平依旧处于低位，但比前期有所回升，全行业期间费用同比下降较快，行业整体盈利水平有所提高。
     
    原材料价格仍旧在高位运行，成本压力犹存
      
   欧洲市场以美元标价的漂白针叶浆与阔叶浆价格指数
      
    从木浆价格走势看，针叶浆与阔叶浆均呈上涨态势。欧洲市场NBSK由年初的729.95美元/吨上涨至11月初的833.13美元/吨，涨幅为14.15%；BHKP则由年初的670.79美元/吨，上涨至11月初的750美元/吨，涨幅为11.81%。考虑到货币因素，以欧元报价看，NBSK由年初的554.25欧元/吨上涨至575.41欧元/吨，涨幅为3.82%；BHKP则由年初的509.33欧元/吨上涨至517.99欧元/吨，涨幅为1.70%。美国市场NBSK由年初的782.15美元/吨上涨至850美元/吨，涨幅为8.67%。由于2006年北美木浆线关闭产能达160万吨，国际木浆价格由于成本及供求原因呈上涨态势，据测算巴西、印尼、中国、俄罗斯等国所投建的木浆生产线07、08年提供新产能分别在300万吨以上，我们预计针叶浆由于原料生长周期原因将维持上涨及高位，而阔叶浆价格将随着新增产能进入市场而有所震荡。废纸价格在经历第一季度的急速快涨后，二季度略有回落，五月后再现升势，美废对亚洲的出口价格，11月初ONP#8已上涨至208.3美元/吨，OCC#11则达到230.34美元/吨。预计未来废纸价格将维持高位。目前我国进口纤维原料占纸浆总消耗量的近四成，其中进口木浆占13%，进口废纸浆占26%。国际木浆及废纸价格将维持高位，国内企业由于缺浆而依赖进口，依旧将面临较大的成本压力。
       
  纸产品受成本推动价格有所上涨
       
   2006年行业固定资产投资增速的下降，2007年行业产能释放压力减缓，竞争趋缓，国内主要纸种价格呈升势，显示部分产品市场供求改善，企业议价能力提升，成本得以转嫁。
     
    白卡的价格今年以来稳定维持在7000元/吨左右的高位，四季度冲上7470元/吨，较年初涨幅有近500元/吨。中端品牌的白卡价格呈上升态势，太阳的价格由年初的6500元/吨升至7500元/吨，博汇的价格较年初上升300元/吨达到11月的6900元/吨，晨鸣的白卡价格则较年初上涨12%达到7400元/吨。预计由于下游需求增长及产能释放压力不大，白卡纸价格将能维持高位，子行业呈现较高景气度。
      
   文化纸今年以来价格稳中略升。双胶纸价格较年初上涨300元/吨，其中晨鸣的双胶纸价格由年初的5700元/吨上涨至6650元/吨；书刊纸较年初的涨幅在5%。由于国家抓紧环保整治，淘汰落后产能，预计小文化纸厂的关闭将导致文化纸价格呈现上涨态势。
       
   铜版纸价格今年以来呈现稳中有升态势。虽然铜版纸出口遭遇国际贸易保护主义（美对中国铜版纸进行反补贴及反倾销调查），但影响并不大。今年以来国产铜版纸价格的升幅达9%，纸网显示目前国产铜版纸价格在7680元/吨。我们预计铜版纸将能维持在高位。11月20日美国国际贸易季员会作出取消反倾销反补贴制裁的决定，我们对铜版纸的价格前景比较乐观。
  
      新闻纸今年以来价格触底回升，上涨幅400元/吨，11月纸网报价4750元/吨。由于美国市场新闻纸价格今年以来下跌幅度已超过10%，同时由于美废8号的涨价导致生产成本的上升，国内新闻纸价格在东南亚市场的竞争优势正在逐步消失，国内外价差的缩小将导致出口减少，进而加大国内市场的供给，从而使国内新闻纸价格出现波动。虽然2008年的大部分新增产能预计将在年末投产，此外小厂停产、岳纸转产、华泰一台纸机转产文化纸形成正面影响，但新闻纸国内总体供给压力依然较大，价格继续上涨可能受阻。  
    
    箱纸板今年以来价格有所回落，由年初的3200元/吨下降至3000元/吨，四季度略有回升,目前纸网的报价为3080元/吨。我们预计随着明年新增产能进入市场价格可能出现震荡。
     
    节能减排将推动行业整合
       
   4月20日，国家环保总局、国家发改委、监察部等七部委联合发布《2007年整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动工作方案》。方案特别提到要对造纸及纸制品加工企业全面检查清理，彻底淘汰1.7万吨以下化学制浆生产线并在2007年底前淘汰3.4万吨以下的草浆化学生产线。按照国家规定，2007年淘汰落后产能230万吨；"十一五"期间淘汰650万吨。合计约占2006年产量的10%。节能减排将进一步推动行业整合，为具有成本优势和环保优势的大型企业带来市场机会。
       
   投资策略
      
    与发达国家人均纸产品消耗量相比，我国的造纸行业仍然具有较大的成长空间。但是，不可否认的是我国造纸行业一直承受"缺浆之痛"，木浆自给率不到30％，绝大部分需要依赖进口，近年来国际木浆价格持续走高，成本上升导致造纸行业毛利率一直处于低位徘徊。目前国家实行的节能减排政策将会促使大量环保不达标的中小企业退出市场，一方面为环保达标的优势企业让出了市场空间，但是关闭草浆生产线也导致在短期内我国继续增加木浆采购量，"中国因素"可能会再次推高国际浆价，其对行业的影响尚需要时间观察。建议关注具有规模优势和成本优势的重点公司。