在碧桂园上市前，围绕在玖龙纸业身上的女首富光环使得造纸板块频频进入投资者的视野。一方面，人民币升值使其木浆进口成本降低；另一方面，治污的环保要求又能使行业中的龙头企业维持并扩大行业优势，正是上述因素使得研究机构纷纷看好2008年的造纸板块前景。就在本周A股市场连续暴跌之际，太阳纸业、博汇纸业的抗跌也就不难理解了。

    银河证券：成本压力缓解提升利润率水平

    国际商品浆市场由于产能利用率的逐步下降而面临下行压力，这将有助于木浆自给率低于50%的国内造纸业走出前期的成本阴影；同时，人民币加速升值的预期也将强化这一利好；造纸行业的利润率水平将因成本压力的缓解而明显提升。收入增长和利润率提高的双重推动，将促进上市公司每股收益平均增长30%以上。

    银河证券的统计数据显示，造纸行业的主要产品在2007—2008年都处于产能投放的萎缩阶段，其中新闻纸、铜版纸和涂布白纸板的新投放产能都要小于往年，其占原有产能的比重也在降低。而箱板原纸受几大厂商的扩张影响，在2007—2009年则处于产能投放周期的顶峰。

    根据银河宏观研究部的预测，2008年人民币对美元的升值幅度有可能达到10%，人民币若真的加速升值，将有利于降低进口原材料的价格，提升国内企业的盈利能力。在废纸价格不变的情形下，人民币汇率升值10%，新闻纸毛利率将提高4个百分点；铜版纸毛利率将提升5个百分点。

    银河证券认为太阳纸业和景兴纸业是最有投资价值的两只股票，同时，谨慎推荐华泰股份、银鸽投资、晨鸣纸业和博汇纸业。

    中投证券：子产品市场景气度各有不同

    按照中投证券的分析来看，造纸行业子产品景气度的排序为：文化纸、白卡纸、铜版纸、箱板纸、新闻纸。

    由于国家“节能减排”政策的大力实施引起关停小产能造纸厂，关闭的主要是草浆生产线，约1/3为文化纸产能。若如期关停产能250万吨，文化纸行业将出现供需缺口约80万吨，产品价格将由需求推动不断提升。而随着国内生产量的提高，进口量呈现下降趋势，出口量则快速上升，国内白卡纸新增产能基本得以消化。而白卡纸对进口废纸依赖性较强，废纸原材料的大幅上涨将推动白卡纸的价格上升，预计2008年白卡纸的价格将会继续小幅上涨。由于国民消费水平的不断提升，国内铜版纸产销量均快速增长。2007年铜版纸全年价格不断调涨，预计2008年将主要受到国内需求的推动，价格稳定小幅上涨。箱板纸是中国造纸工业中占有重要地位的纸种，发展速度明显高于造纸工业的整体发展速度，将呈现“低档向高档”的发展趋势。

    中投证券认为，今年国内新闻纸市场将开始进行充分的自我调节。国内新闻纸消费量将与2007年持平，产量由于无新产能的释放没有增加，大的生产商积极地寻找出口，一些小的新闻纸生产商将由于无法负担继续上涨的原材料价格而停产倒闭，新闻纸行业新一轮的整合重组即将上演。

    中投证券认为，应寻找景气度高的纸品种以及长期寻找可持续发展能力强的公司，重点推荐晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业和景兴纸业。

    长江证券：大型造纸企业环保压力不大

    在几家券商中，长江证券对纸业板块的态度也很鲜明，除了将该行业的评级从“中性”上调至“看好”外，还用“浆之拐点，纸之盛宴”来形容2008年的造纸行业。

之所以称“浆之拐点”，是因为长江证券认为2008年国际木浆价格将进入下降通道，人民币升值又使得木浆进口成本进一步降低。粗略测算，人民币每升值1%，造纸行业的整体利润总额会增加4.23%。

    另一方面，2007年10月国家环保总局颁布了新的造纸工业水污染排放标准征求意见稿，执行后对行业竞争格局的影响将非常巨大。长江证券认为，新标准推行后，中小草浆纸厂被淘汰的速度将加快，对于一直以来重视环保的大型草浆纸厂压力相对较小，并有利于其提高市场份额，如博汇纸业和银鸽投资。对于木浆纸厂及采用商品浆造纸的企业而言，环保压力不大，在现有基础上成本增加比较有限，因此可以继续看好。

    长江证券看好具有优势的行业龙头公司、“林纸一体化”先行企业、高端产品及技术领先企业，具体是晨鸣纸业、岳阳纸业和太阳纸业。

    国都证券：“林纸一体化”可享高估值溢价

    由国家林业局、发改委、财政部、商务部、银监会、证监会等部委联合制定的《林业产业政策要点》中，鼓励现有林场及林业公司与国内制浆造纸企业共同建设造纸原料林基地，加快推进“林纸一体化”工程建设。该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面不会有太大影响；但长期看，拥有“林纸一体化”项目的公司将成为直接受益者，而且随着林权流转的逐步放开，相关公司及行业的竞争力将得到提高。在上市公司中，已有不少公司建设或拥有了自己的林木基地和自制木浆生产线。例如，华泰股份在山东东营市和安徽安庆市分别拥有60万亩和240万亩林浆项目，晨鸣纸业在湛江有300万亩“林纸一体化”项目，青山纸业也有160万亩原料林基地，美利纸业也建设了50万亩速生林项目。

    虽然“林纸一体化”是一个长期过程，而且其间的不确定性较高，投资周期长，但这可以解决上游原材料的供应瓶颈，从根本上改善相关公司的竞争力，长期看，将显著提升相关公司的盈利能力。在国际上，“林纸一体化”的造纸类上市公司普遍享有高于同业的估值水平。

    国都证券强烈推荐太阳纸业和博汇纸业，对晨鸣纸业、华泰股份、东港股份、岳阳纸业给予“推荐”评级。岳阳纸业是目前唯一真正实现“林浆纸一体化”的造纸公司，公司的价值根基是林业资源，2009年至2011年是其林业采伐量最大的三年，盈利能力将显著提升。而晨鸣纸业是综合性的造纸龙头，其多元化的产品结构可充分享受纸品涨价的好处。

    国泰君安：新闻纸、箱板纸前景不乐观

    国泰君安对2008年造纸行业较为看好，认为可以适当提高纸业配置比例。预计造纸业今年的景气度将高于2007年，至少在2008年中期之前，文化用纸、白卡纸、铜版纸可以看好，而新闻纸、牛皮纸则面临较大的市场压力。

    在各类纸业产品中，2007年文化用纸价格上涨最大，白卡纸、铜版纸、新闻纸、牛皮箱板纸等也都有一定幅度的上涨。国泰君安预计，2008年中期之前，文化纸、白卡纸、铜版纸等价格仍有上涨潜力。不过，纸品价格上涨的同时，原材料如木浆、废纸价格也有较大的上扬，企业利润回升并没有预期的那样高。

    具体到各类纸品来看，文化纸因为在2010年前有250万吨的落后产能将被淘汰，而且重点放在2007年至2008年完成，因此2008年中期前文化纸价格仍有上涨潜力。
白卡纸方面，2008年的新增产能依然较小，在出口逐渐加大的影响下，价格仍有上升的空间。对于铜版纸，国泰君安用“柳暗花明”来形容，国内铜版纸价格走势在很大程度上将取决于出口形势，目前美国对中国铜版纸的限制已经取消，所以铜版纸价格有进一步走好的潜力。
    而箱板纸和新闻纸是几类纸品中形势最不乐观的，国泰君安认为箱板纸供过于求的局面已经形成，新闻纸受出口受阻的因素影响，国内市场压力增大。最近一两年里，国内箱板纸每年的需求增量应在150万吨左右，但玖龙纸业和理文造纸这两家公司在这两年里新增产能360万吨，今年还将增加180万吨以上。而新闻纸市场除出口因素外，目前已试车投产的山鹰纸业20万吨新闻纸、年底左右试车的广州造纸37万吨生产线，也将使本来就失衡的市场形势更加严峻。

    个股方面，国泰君安重点推荐太阳纸业、博汇纸业，谨慎推荐晨鸣纸业、华泰股份、银鸽投资、景兴纸业。太阳纸业的目标位为35.50—42.60元，博汇纸业目标价为22.50—27元，晨鸣纸业目标价为16元—19.20元，银鸽投资目标价为20—24元。国泰君安认为岳阳纸业和美利纸业的未来有较大不确定性，岳阳纸业的问题在于估值已高，公司的林业数量、树龄结构、获利能力等方面与以前披露的有些不符，要等待新的信息；美利纸业则要关注大股东中冶集团对其的重组动作。