各种纸品价格快速上涨。纸价延续07 年下半年的上升趋势，在08 年1 季度出现了快速的上涨。根据中国纸网统计，今年1 季度国产纸品平均价格环比上升了5.4%，同比上升了9.3%。其中，箱板瓦楞纸价格由于前期废纸价格急剧上升，厂商急需向下游转移增加的生产成本，导致1 季度平均价格环比超过13％；书刊印刷用纸价格在国家关停小型高污染造纸企业导致供应减少的市场环境下继续攀升，1 季度价格环比上涨9％；新闻纸价格环比上涨4.6%，但3月份价格环比上涨10.8%，预示2 季度将有较大涨幅。其他纸品价格环比均有2-5％的上涨，显示造纸业景气度继续提升。预计纸价的上涨在08 年上半年仍可持续，下半年各纸种价格走势可能出现分化。

♦ 原材料价格仍处高位，涨幅趋缓。我国进口木浆人民币标价在1 季度走势平稳，价格水平与去年同期相比基本持平。但在2 季度，木浆价格可能在纸价上涨、国内大量小型制浆线被关闭及奥运因素的影响下再度上涨，随着下半年南美新增阔叶浆产能投产，浆价上涨将得到抑制。总体而言今年木浆价格波动不会太大。进口废纸价格1 季度仍然出现上升，3 月底价格较去年底涨幅约10%左右。然而4 月初废纸价格出现了一定程度的下跌，主要由于过高的价格影响了部分中小纸厂的需求，而大型纸厂目前废纸存货充足，总体需求出现下降。我们认为废纸价格虽然在短期可能出现下跌，长期来看，由于供给无法得到实质性的提升，废纸价格仍将在高位维持，但人民币升值因素可使得国内厂商采购价格变得相对便宜。

♦ 各纸品供求分析。08 年受国内经济增速放缓的影响，造纸业的整体产量和消费量增长都将随之放缓，此外，由于人民币大幅升值，出口也难有大的提升。分纸品来看，文化纸、铜版纸和白卡纸目前市场需求旺盛，预计在08 年仍将维持较高的景气程度；箱板纸逐渐达到供需平衡，生产商之间的竞争将会加剧，将影响其利润率水平；新闻纸虽然短期需求上涨，但长期供过于求形势并未得到根本改变。

♦ 重点公司1 季度业绩分析。我们认为在目前的行业趋势下，晨鸣纸业将会显著受益，我们预计08 年1 季度其利润增速将达到65%，毛利仍将维持在07 年下半年21.6%的高位。对于华泰股份来说，由于新闻纸价格1 季度仍在执行年末较低的合同价格，同时废纸价格仍在攀升，因此1 季度业绩仍难有起色，但是新合同价将在3 月底开始执行，2季度业绩将有较大增长。博汇纸业已经公布了1 季度业绩，在毛利率大幅提升的带动下，实现净利润8,185 万元，同比上涨343%，占我们全年盈利预测的28％。虽然玖龙和理文无需公布季报，我们认为在08 年1 季度纸价上升超过废纸价格上升的情况下，两家公司毛利率将有一定回升，净利率也会有所改善。

♦ 投资建议：优势企业值得长期值得关注，但需注意估值风险。总体来看，近期造纸行业景气度持续改善，行业毛利率得到提升。在目前的行业环境下，优势造纸企业尤其值得我们关注。A 股公司中晨鸣纸业将凭借其综合性纸业龙头的地位，保持快速增长，但目前市盈率水平偏高，需注意估值风险；B 股公司中，晨鸣B 股价格相对A 股折价超过市场平均水平，估值方面较有吸引力；港股方面，经过前期的深跌，我们认为玖龙、理文的投资价值进一步显现，公司基本面良好，增长稳定，维持推荐。(中金公司)