围绕着景兴纸业的覆膜彩箱产业蓝图，诸多机构投资者熙来攘往。但随着其一季报的发布，机构颇有踏空之虞。对比去年年报，一季报里基金已减仓大半。
4月26日，景兴纸业公布今年一季报，受雪灾和原材料涨价影响，其每股收益仅录得0.04元。而另一方面，支撑其估值溢价的一大支柱覆膜彩箱业务，尚未在一季报中对业绩有所支持。另一个关于林纸一体化的题材，目前尚处于广西地方政府的审批过程中。
“现在看来，覆膜彩印业务并不像当时增发时，公司宣称的那样乐观。”一位参与过景兴纸业调研的机构人士表示。
机构悄然撤退
一季报披露，景兴纸业前十大流通股股东皆为机构投资者，7家是在一季度进驻。但机构总持股数量，相对于去年末已锐减。
一季报显示，基金持股总数为3589.13万股，相比去年底的8303.28万股，已减少56.77%。
而QFII持股，三个月时间更是从1294.62万股降至243.06万股，减少81.23%。
去年年报中占据第一大流通股股东之位的汇添富成长焦点(行情,净值,基金吧)基金则悄然减持近1000万股，退出前十大流通股股东行列。
但亦有大举杀入者，银华富裕主题基金至少在一季度购入500万股，以900万股跃居流通股股东首位。
“前期机构进来较多，可能是对我们的前景比较看好。”景兴纸业证券事务部相关人士说。
某券商造纸行业研究员分析，相对于博汇纸业(600966行情,股吧)(600966.SH)、晨鸣纸业(000488行情,股吧)(000488.SZ)，景兴纸业今年一季度跌幅较大，“这也可能是有的机构想抄底”。
景兴纸业1月16日创出19元高点后，一路下跌，截至3月末，只有9.6元，股价近乎腰斩。
去年受到机构狂热追捧，景兴纸业欲大举进军的覆膜彩箱包装业务“功不可没”。该项业务为其技术专利，亦被认为是其向下游产业延伸的决策之举。
国信证券研究员李世新在其报告中分析，根据对景兴纸业昆山生产线的调研，“公司产品的毛利率为24%-26%”。
根据景兴纸业的计划，今年9月前，公司将在总部平湖投建2条宽幅分别为1.2m和2.2m的彩印生产线，设计产能为2亿㎡，加上现有天津1亿㎡的生产线，合计产能将达3亿㎡；同时计划明年前建成昆山、赣州、新疆、南京、重庆5大覆膜彩箱生产基地，投产后彩箱产能将达到2亿㎡。
“他们现在的主营业务箱板纸，将为覆膜彩箱业务提供原料。” 第一创业证券造纸行业研究员秦燕说。
景兴纸业预测，今年彩箱项目贡献的净利润约2000万-3000万元，明年将达8000万元，之后公司的主要利润来源将来自覆膜彩箱项目。
“但目前在一季报中，这方面的盈利还看不出来。”秦燕表示。
长江证券造纸行业研究员刘俊分析，目前开工的昆山生产线，尚属实验性质，“真正的大批量的生产，还是在江西赣州和新疆。”
作为一种新产品，覆膜彩箱产品为市场所接受，尚需一段时间，因缺乏以往数据，其盈利能力也仍在迷雾之中。“我对此持稍微谨慎的态度。”刘俊说。
“去调研时，公司相关负责人谈到这个项目很具煽动性，很多人也是热血沸腾，但现在想想，可能市场并不如预期的那么好。”上述曾调研景兴纸业的机构人士表示。
箱板纸入冬
相比覆膜彩箱业务的前景分歧，市场对景兴纸业目前的主营业务箱板纸，则一致不予看好。
“短期内箱板纸不被看好，因其属周期性产品，受供求关系影响较大。而近段时间，箱板纸的产能增长过大。”秦燕解释。
她分析，去年，因国内主要箱板纸厂家玖龙、理文、景兴等大量新增产能的集中释放，行业缺口急剧减小。而人民币升值及美国次贷危机，造成我国轻工产品出口受影响，连带影响箱板纸的需求增长。
另一方面，箱板纸的原材料严重依赖进口废纸，原料价格日渐高涨，景兴纸业箱板纸的前景颇为暗淡。
兴业证券研究员雒雅梅在其报告中分析，原材料占景兴纸业生产成本的平均比重为65.68%，“去年，进口废纸和木浆的价格出现大幅上涨，对业绩上涨构成较大阻力。今年原料的上涨趋势仍将继续”。
尽管诸多券商研究人士将景兴纸业定义为长三角地区的行业龙头，但存在隐患。
刘俊分析，因运输成本较高，箱板纸一般都有销售半径，因此在长三角地区，景兴纸业具有一定竞争优势。但随着行业领军者玖龙纸业在江苏太仓设厂，景兴纸业的地位，正受到冲击。
箱板纸行业日渐白热化的竞争，令景兴纸业的毛利率呈下降之势。“去年景兴纸业业绩增长，主要是产能扩张。”刘俊表示。去年，景兴纸业45万吨高档牛皮箱板纸投产，使其产能达77万吨，扩大160%。
为市场关注的概念林纸一体化，目前也不甚明朗。之前，景兴纸业曾与广西全州林业局签署合作造林的框架协议，涉及相关林地60万亩，为其在广西的木浆项目提供配套。
“这一项目还在审批阶段，目前还没有拿到批文，广西那边正在积极配合。”上述景兴纸业证券事务部人士表示。
