岳阳纸业“林-浆-纸”龙头地位日益巩固

    近年来，岳阳纸业产能连年增长，2004年岳阳纸业机制纸产品产量为25.38万吨，同比增长67.7%。2007年，公司通过收购，现有年造纸能力为60万吨，拥有的林业面积达98.59万亩。2008年5月通过10配3股的决议，收购骏泰公司股权及配套14万公顷林地，项目全部完成后，公司机制纸及商品浆生产能力合计将达到140万吨，其中机制纸100万吨，商品浆40万吨，自有林业面积达到200万亩，进一步巩固公司“林-浆-纸”一体化龙头企业的行业地位，生产和经营规模将能与晨鸣纸业和华泰股份形成三足鼎立之势。

　　林木资源短期不会大幅贡献业绩

　　岳阳纸业的造纸业务主要来自三块：公司全资控股的茂源公司，收购的18.95万亩中成林，即将实施外购的30.05万亩林地。根据开元资产评估公司核查报告，岳阳纸业拥有98.59万亩林地，自营模式77万亩，合作林模式21.59万亩，占22.9%。童子自营的林地具有较高盈利价值，而外购林地主要为保障公司原材料的需求。通过敏感性分析,我们所测算岳阳纸业林木资源的价值约为10元/股，岳阳纸业未来两年的采伐量在15万方/年左右，未来林木采伐对每股收益的贡献在0.13元/股左右。

　　估值及盈利预测

　　未来三年，岳阳纸业的业绩经进入高速增长期，复合增长率超过50%，另外，岳阳纸业广阔而优越的林木资源，未来也会不断收购林木资源，具有疗好的成长性和增值能力。不但有利于直接降低成本，抵御行业风险，且直接产生效益。按公司现有林木资源计算，仅林木资源的价值就达10元/股左右，这成为支撑公司价值的基础。我们采用两步法对公司估值，我们以公司2008年预测每股收益0.51元为基础，给公司35PE定价，价格在17.85元，考虑公司现有林木资源的价值约为10元/股，我们综合给公司27.85元/股的定价。